重点内容
-
综合各链表现来看，DODO 的交易量市占率于七月稳步增长。至今 DODO 的 7 天交易量市占率为 6.7%，位居全球第三。
-
熊市期间，DeFi 行业锁仓量下行，DODO 自五月 LUNA 暴雷锁仓量大幅下滑之后在以太坊和 BNB chain 上保持稳定。
-
DODO 私有池是提供给专业做市商的做市策略，私有池在 BNB chain 和 Polygon 上主流代币的做市总收益率最高可达 22%，净收益率高达 36%。
-
DODO 稳定币池：在以太坊上 DODO 稳定币交易量占头部 DEX 总交易量的 47.4%。根据 1inch 季度报告，DODO V1 Q3 的出口量相比 Q2 上涨 38%。
-
模拟对比 Uni V2 AMM vs. DODO PMM 的滑点时，我们发现 PMM 池中，通过把 k 值设置为最小时滑点小于 Uni V2。
-
DODO SmartTrade 是提供流动性聚合器服务的功能，在路由合约的调用上，BNB chain 请求量最高。在 DODO 聚合的池子中，交易量主要发生在 DODO V1 和 Uni V3。
-
回顾过去一年DODO 的重要产品更新路线：
注：文章数据来源主要为 DODO 内部数据，涉及到和其他 DEX 的对比分析的数据源则来自 Coingecko 或者 DefiLlama。
宏观层面
回顾 2022 年 1 月 1 日至今， DODO 的交易量主要集中在 以太坊，BNB chain，Polygon，各占 DODO 总交易量的 38.4%，33.9%，和 26.7%。这三条公链将作为宏观分析的主要对象。
- 交易量（Trading Volume)：DODO 的交易量情况在七月有明显的划分，七月前 Polygon 和 BNB chain 上交易更为活跃，七月后以太坊交易量回暖。
DODO 的交易量情况在七月有明显的划分：在七月前，BNB chain 和 Polygon 在多数情况下均超过以太坊上的交易量。自七月至今，BNB chain 和 Polygon 上的交易量分别下降 77.8% 和 62.5%，而以太坊交易量上涨近 115.3%，可以感觉出七月后以太坊上网络活动有所回暖。
从近两个月的交易行为数据来看，由于稳定币交易手续费为 0 以及 Polygon 和 BNB chain 上的主流代币手续费设置较低，机器人交易量占比近两个月平均高达 92%。
人类用户平均交易量在九月中旬至十月底保持在 10%-15% 的区间内，十月底后有所上升，人类用户占比为 18%。
11 月 1 日左右，DODO USDT/DAI 的稳定币池遭受严重的三明治攻击，这是由于新用户交易时滑点默认设置为 3% 加上 DODO 稳定币池 0 手续费的设置所造成。
仔细分析两个进行三明治攻击的地址 0xf480fab87c07ec2ddd68a83ec0319bb466b1afa2 和0xf667c82a45703bb6a34e031b092b55d6e40c25dc：在以太坊上 DAI/USDT 和 USDT/USDC 的稳定币池里 afa2 和 25dc 完成的交易量分别为 $10.5B 和 $2.9B。
但抛开此次 MEV 攻击事件，DODO 的稳定币池流动性不足 $10M 却能够实现 $50-100M 的日交易量，一方面可归因于 0 手续费的设定，另一方面是得益于 PMM 算法使能的高资本效率实现。
自 Balancer DAO 的技术负责人 Mike B 指出这一漏洞后，DODO 已及时把稳定币池滑点调整为 0.01%，并作出官方回应。
- 综合各链表现来看，DODO 的交易量市占率于七月稳步增长。至今 DODO 的 7 天交易量市占率为 6.7%，位居全球第三。
自 7 月中旬，DODO 在以太坊上的交易量跻身头部位置，偶尔和 Balancer 争夺前三名。从八月底起至今能够保持前三名的位置。
BNB chain 上的交易量主要以 PancakeSwap 的交易量为龙头。除 PancakeSwap 以外， 主要是DODO和 Biswap 竞争交易体量。在 BNB chain 上，DODO 的交易量在十月出现低谷随后回升， 近一个月平均交易量为 $20M。
Polygon 上 DODO 在 2-4 月、 7月中旬和 9 月的交易量较为突出。Polygon 上 DODO 的交易量主要集中在 WMATIC/USDC 和 WETH/USDC 这两个市场中。
-
DODO 锁仓量（TVL）在五月有明显划分，LUNA 暴雷事件 TVL 有所下跌后，以太坊和 BNB chain 上锁仓量基本保持稳定。
在五月初 LUNA 暴雷事件之前，DODO 在以太坊和 BNB chain 上的平均日锁仓量约为 $89.1M 和 $55.2M。Polygon 的 TVL 于一月底增长近 338%。
自五月以来，以太坊和 BNB chain 上的锁仓量保持稳定，Polygon 锁仓量自八月底大幅下滑。
DefiLlama 显示，DODO 在以太坊上的锁仓量为 $34.3 M，排名第八。曾经一度，TVL 是用户所关注的指标。DODO 曾在 《DEX 的演变、进击与未来》 **一文中指出，用 TVL 衡量流动性和收益率并不准确。原因在于，一方面 TVL 的增长可能由流动性挖矿短期带来，另一方面，TVL 并不能反映资金利用率。关于资金利用率和资本效率的探讨可见后文的详细分析。
- 手续费：主要集中在 BNB chain 和 Polygon上。以太坊，BNB chain，Polygon 在 Q3 均呈现下跌状况，平均跌幅为 43%。随后在 Q4 大幅反弹，其中以太坊手续费反弹幅度为 173.4%。
由于以太坊上交易量最大的两个稳定币池中：DAI/USDT 手续费为 0，USDC/USDT 仅为 0.2 bps。虽然主流代币交易对手续费为 0.24% - 0.4%，但是交易量较低，所以总手续费收益相比 BNB chain 和 Polygon 较低。
DODO 的手续费产生集中在 BNB chain 和 Polygon 链上，介于其相对以太坊更低的 gas 费用，做市商主要在这两条链上部署资金池。按季度来看，以太坊，BNB chain，Polygon 上的手续费在 Q3 均呈现下跌状况，平均跌幅为 43%。随后，手续费在 Q4 大幅反弹，其中以太坊手续费反弹幅度为 173.4%。
注：由于数据统计截止日期为 11.15，Q4 手续费估值 = （手续费 11 月 1 - 15 日） *2
- 活跃地址数：Polygon 上活跃地址数比起以太坊和 BNB chain 相对更高，每个地址平均达 4 笔交易数量。
根据 DODO 的交易笔数于活跃用户地址得出，以太坊上平均每个地址月每日约进行两笔交易，BNB chain 上为三笔，Polygon 上为 4 笔，Polygon 上用户相比之下更为活跃。
图中显示，Polygon 活跃地址数于 8 月 21 日至 24 日急剧上涨后回落，但平均每个地址的交易笔数约为 1.3 笔，说明独特的用户地址在此期间进行了交易。
微观层面
DODO 的产品特点主要包括交易、流动性建池、流动性挖矿、众筹、跨链，和一键发币功能。在熊市的背景下，本节主要分析流动性建池中私有池 (DODO Private Pool) 和 DODO 稳定币的数据，并简述聚合器的功能和数据。
- DODO 私有池中主流代币池的费率设定在 0.1% 上下，做市商收益率可达 10-22%。
🪐 DODO 私有池的建池方主要为专业做市商，于2021 年 3 月上线。做市过程中可以灵活修改私有池配置，包括交易手续费率、当前外部指导价格 i、曲线滑点系数 K、同时支持调整池子的资金规模等。详细机制功能与应用场景可参考 DODO 系列文章 - 祛魅做市商 。
DODO 私有池主要满足专业做市商的做市需求。DODO 目前在以太坊上没有 DPP 池，因为大部分做市商选择在 gas 费用更低的 Polygon 和 BNB chain 链上建池。
Polygon 最活跃的三个市场：
BNB chain 链上最活跃的三个市场：
注：BNB chain 上池子仅包含 7 月 20 日 - 11 月 15 日数据。
为促进交易量，稳定币费率设置则为 0，而 DPP 主流代币池的费率设定在 0.1% 上下，做市商会根据交易情况频繁调整费率设置。
在 Polygon 上，交易量主要来源于稳定币对，全年平均交易笔数为 2.7，九月初曾达到 6.8 的平均交易笔数峰值。其中 WMATIC- USDC 的市场交易量尤为突出。
此外，既然 Private Pool 主要为专业做市商提供服务，那么我们来看看做市商收益率表现如何？
Polygon
BNB chain
迄今为止（year-to-date)，Polygon 上做市商 WETH- USDC 总收益为 16%。稳定币对的做市商池主打低手续费从而促进交易，因此稳定币的总交易量也是最大的，达 $9.07B，WMATIC- USDC 的交易对达到 118% 的原因在于它的总手续费收益非常高，平均日手续费收益达 $4,337。
BNB chain 上的做市商池于七月底上线，近四个月以来总收益率达 10%，最高达到 22%，较为可观。
在《专访 DODO 做市商：如何用 DODO 提高做市效率》一文中，做市商 Shadow Labs 提到，在扣除 gas 等各项费用之后，可以达到 30-40% 的盈利情况。比如，WETH 和 USDC 的做市商池，在扣除各项费用后，做市商的 year-to-date 净收益达 $50 万，净收益率约为 36.2%。
-
DODO 稳定币池：在以太坊上 DODO 稳定币交易量占头部 DEX 总交易量的 47.4%。
🪐 目前，大量的稳定币交易集中在 DODO 的稳定币池中。回顾 DODO PMM 的机制，稳定币池固定中心价格 i =1，k = 0.01 （值越小，越接近稳定币刚性兑换）。DODO 稳定币池的费率设置为 0，滑点极小，集中流动性程度高。
针对稳定币交易，我们选取了 Uniswap，Curve，DODO 和 Balancer 进行对比。交易量的数据均来源于各 DEX 在 DUNE 上的聚合表中稳定币交易池。
饼图显示，DODO 交易量占总交易量的 21%，用户数量占总量的 4%。自 2022 年 1 月起，以太坊上 DODO 的交易量能与 Curve 或者 Balancer 竞争第二名的位置。
值得一提的是，1inch 在近期出的 Q3 季度报告中也指出，尽管 1inch 的路由总出口量下降 50%，DODO V1 Q3 的出口量相比 Q2 上涨 38%。
资本效率
-
模拟对比 Uni V2 AMM vs. DODO PMM 的滑点时，我们发现 PMM 池中，通过把 k 值设置为最小则能比 Uni V2 更有效的控制滑点。
回顾 AMM 和 PMM 的算法公式：
Uniswap V2 的经典算法公式为 $x*y=k$，其中 $x$ 和 $y$ 为 $A$ $B$ 代币的库存，$k$ 为常数。
PMM 算法公式如下，其中，$i$ 为外部价格，$k$ 是控制流动性集中程度的参数，$k$ 越小，流动性越集中。$B$ 和 $Q$ 是代币库存。
为对比 AMM 和 PMM 的滑点，我们模拟用不同金额买入 ETH 时平均价格的对比。首先，假设模拟的资金池总锁仓量为 $1M，且当前 ETH 市场价格为 $1000 USD。
AMM 池中 ETH 的数量选定为 500，USD 数量选定为 500,000；
PMM 池中参数设定为：i = 1000; k = 0.01/0.1/0.5; S_ETH = 500。
可以看到在模拟结果中，在采用 AMM 算法时，随着购入 ETH 数量的增加，AMM 返回的平均价格与市场价格之间的差距快速增加。
而 PMM 池中，通过使 k 值分别等于 0.01/0.1/0.5 的模拟可以看出，只要把 k 值设置为最小则能有效的控制滑点。
此外，11 月 24 日，DODO 正在开发的网页比价插件上线测试版，使用户可以在交易时提供更方面的更方面的比价工具。
- 资金利用率对比：DODO 头部交易量集中在稳定币池，而通过设置的 k 值为 0.01，稳定币池流动性被集中到市场价格附近，从而实现了更高的资本效率。
DODO 的资金利用率对比和上文对做市商池和稳定币池的分析相互映证。由于 DODO 头部的交易量集中在稳定币池中，且稳定币池中设置的 k 值为 0.01，稳定币池流动性被集中到市场价格附近，从而实现了更高的资本效率。
此外，DODO 文章《深入对比 Uni V3,CurveV2,DODO 做市算法—— 集中流动性带来的效率提升》一文中通过流动性分布数据表现分析了集中流动性带来的资金效率提升。通过选取 WETH/USDC 的做市商池作为样本，文章展示了价格范围在 2%，6%，和 10% 之间的流动性比例均值。DODO V2 的做市商池在 2% 范围内的流动性比例高达 83.1%。
聚合器
DODO SmartTrade 是提供流动性聚合器服务的功能，可以实现同一网络上两个任意代币之间的交易。DODO 自建的智能路由分两种策略：
-
线性路由，即一个交易对只经过一个池子，在此基础上寻找报价最优的路径。该算法复杂度低，计算速度快，与合约交互少，gas 最省。
-
拆单路由，即一个交易对可能经过不同的池子，用户的资金按最优比例配置到不同池子进行兑换，以使得目标代币报价最优。该算法复杂度高，计算速度不如线性路由，路径与合约交互较多，因此 gas 支出变多，但报价优于线性路由。
关于 DODO 聚合器的分析可详见 文章《DEX 聚合器全景解析: 生态发展、产品对比、聚合算法》。
可以看出在路由合约的调用上，BNB chain 请求量最高，其次是 Polygon 和以太坊。BNB chain 上的请求量基本保持在每日 60 万左右。近 30 日报错统计成功率为 92%，导致错误的大部分是超时的原因，也可能是因为程序出错，或者用户参数错误而导致用户没有接收到正常的路由结果。
在路由反回的价格比较上，最优报价 39% 的情况下是通过 DODO 自建的线性路由源，而 36% 的情况下是直接请求 1inch。DODO 路由算法在持续优化中。
从询价时长对比图可看出，通过 DODO 拆单路由返回的询价时长中 p90 的数据在 700 毫秒上下波动，比起其他聚合器 DODO 拆单的耗时请求较为有优势。
DODO 聚合的流动性池包括 DODO V1/V2，Uni V2/V3，Sushiswap 和 Curve 等。在过去 30 天里，交易量主要发生在 DODO V1 和 Uni V3 池中。
在过去一年的熊市中， DODO 的团队在坚持不懈的 Build。从用户交易体验上优化，DODO 持续多链部署，支持跨链交易，引入 K 线功能，并且开发上线了 Chrome 的比价插件。
在数据表现上来看，熊市期间，DODO 的交易量基本稳定在前三的位置。而 DODO 的资本效率一直处于领先，PMM 算法有效的将价格集中于市场价格附近，用更少的锁仓量撬动更高的交易量。
参考：
https://www.chaincatcher.com/article/2082679
https://messari.io/report/dodo-capital-efficient-dex
https://www.chaincatcher.com/article/2072687
关于我们
「DODO Research」是一个专业的 Web3 研究机构，由一群对 Crypto 有信仰和热情的研究者组成，我们持续关注追踪 Web3 中的 DeFi 和基础设施等相关赛道，提供深入的见解和观点。
欢迎大家 DM ，分享任何关于 DeFi 和 Web3 基础设施的见解和想法，或是你希望了解的深度话题。
另外我们也在寻找志同道合的小伙伴，欢迎同样有热情的你加入我们，在这你能与最懂 DeFi 的小伙伴一起探索精彩的 Web3 世界。
请联系我们：邮箱：[email protected]
我们在招聘的岗位有：
1)DeFi / Web3基础设施 研究员
2)品牌运营
具体招聘需求传送：https://twitter.com/DodoResearch/status/1587274217082404864
我们的研究内容会同步发布在Twitter，Notion和Mirror上，欢迎关注：
Twitter: https://twitter.com/DodoResearch;
Notion: https://dodotopia.notion.site/Dr-DODO-is-Researching-6c18bbca8ea0465ab94a61ff5d2d7682;
Mirror：https://mirror.xyz/0x70562F91075eea0f87728733b4bbe00F7e779788