--Author：DaPangDun、zhihong、realAlitta

郑重提醒：本文很长，如果中间项目的介绍部分您不敢兴趣，可以跳过

1、引言

随着元宇宙概念的火爆，NFT（Non-FungibleToken：非同质化代币）成为2021年的热点之一，NFT市场也逐渐成为非常重要的领域。根据NFT数据公司Nonfungible.com的统计：

• 2021年NFT交易规模达到170亿美元，2020年只有8200万美元，增长约210倍
• 2021年属于NFT用户（持有或者交易NFT的人）的加密货币钱包数量已经超过250万个，一年之前只有8.9万个。买家数量从7.5万增加到230万
• NFT市场当前总市值约为170亿美金，占比加密货币市场总额~1%

当然，随着NFT的发展，一个非常重要的问题逐渐显现出来：

【NFT的流动性问题】：在金融市场的任何产品，流动性都占据极其重要的地位。

2、思考及分析过程（团队）

在看到这个课题之后，我和两位小伙伴（zhihong、realAlitta）准备进行细致的研究，我们按照以下的步骤进行投研分析：

• 头脑风暴（初步讨论）
• 搜集及查阅相关资料和信息
• 整理信息，构建并思维框架
• 再次讨论，进行思考和判断
• 成文准备

本文我将带大家一起参与到这个问题的具体分析及思考过程中，我会尽量用朴素的语言来解析相应分析思路。

2.1 分析课题

首先，我们明确课题内容：NFT的流动性问题。具体来说，包含两层含义：

• NFT的流动性低这个问题
• NFT的流动性低造成的问题

事实上，这里需要澄清一点，相对于传统的艺术品拍卖（当然，目前的NFT远不止艺术藏品这一个范畴）来讲，Crypto市场中的NFT流动性已经大大提升了。

我们一个个来分析👇👇👇

2.1.1 NFT流动性低的原因

我们可以从朴素的认知当中来思考这个问题（这里您不妨自己先思考一下），可能的原因有：

1）不知道NFT是什么

2）不认为NFT未来会有价值

3）知道NFT，但是不知道怎么参与

可能是渠道少（相较于最开始币圈交易所很少），也可能是参与门槛太高（比如现在还是有很多人不知道怎么使用钱包）

4）价格太高，买不起，最终沦为小部分人的游戏

5）NFT缺乏足够的拓展应用（这一条可能比较难理解，不过可以参考币圈的生态模式，即一个领域本身需要有足够多的生态或金融产品，才容易产生更高的流动性）

2.1.2 NFT流动性低造成的问题

最主要的问题就是：

• NFT持有者对于资产的利用率很低（变现周期通常较长，且非常不灵活）
• 持有者没有足够的避险手段（比如BTC，我们担心下跌，可以通过套保来进行避险）

2.2 思考解决方案

在我们没有对市场的项目进行全面考察之前，我们依然可以按照自己既有的认知来思考解决方案。通常这样讨论出来的方案不是准确的，但是会大大提升投研者深入、独立思考问题的能力，也有助于投研者将自己的知识框架变的更完整。

我们来逐条分析上述的原因👇👇👇

2.2.1 NFT流动性低的原因解析和措施分析

针对第1点和第2点<<<

【解析】：这属于认知问题，需要向大众普及NFT的意义、内涵和价值

【措施】：传统的或者互联网的宣传、形成对NFT坚定信仰的布道者、大量的科普资料或介绍视频、造富效应或出圈效应、名人效应等

针对第3点<<<

【解析】：这一点属于参与问题，需要尽可能多的参与平台，并且做到尽可能简单的交互体验，我们可以参考同质化代币的相关经验

【措施】：发展多样的NFT交易平台，逐步完善NFT交易的交互体验。进一步来说，我们还可以像类似于各种钱包一样发展NFT的交易聚合器

针对第4点<<<

【解析】：目前头部NFT（比如CryptoPunks）的价格确实是已经远离普通人能够参与的范畴了，但是也存在大量的低价位的NFT

【措施】：是否可以采用众筹的形式来集体购买高价值的NFT，或者是否可以将高价值的NFT转变为很多小份，这样每一份的价值可能就在大众的可负担范围了。（当然，这里面可能涉及到比如NFT的权益的问题）

针对第5点<<<

【解析】：这是NFT的金融化问题，当进行了金融化之后，流动性就能够通过很多的金融产品来调动起来。可以参考的就是DEFI。

【措施】：是否可以思考NFT与DEFI的有机结合，产生更多的NFT的金融产品，或者与GAMEFI、元宇宙等进行更深入的结合。

2.2.2 NFT流动性低带来的问题分析

解析：

NFT持有者一般的收益方式就是低买高卖，但是由于NFT交易的周期相对较长，因此获得收益的效率比较低。那么如果我们想增加它的收益可能，就需要去参考币圈现有的模式。上面已经提到：一个很好的可参考的就是DEFI中的各种金融产品。DEFI大大解放了币种的外延价值，可以为持有者带来很多的额外收益，同时DEFI目前来说是有比较成熟的路径和方案的。因此，我们可以考虑如何将NFT与DEFI有机结合起来（即NFT*DEFI），来实现为NFT持有者带来额外的持有收益。

>>>借贷<<<

最常见的DEFI产品是【借贷】，所以我们来思考NFT进行借贷的一般方案：

• 质押NFT到借贷平台，约定好时间、利息等参数
• 借出一定量的稳定币或者其他货币，这样就可以去利用NFT的部分价值来做很多其他的事情（比如进入市场参与投机交易等）
• 那么从资金的来源来看，可能是个人的，也可能是一个基金或者DAO组织的，那么就有可能形成peer-to-peer或者peer-to-pool两种模式

那这里面一个很重要的问题是什么呢？

对，就是您能借多少额度？这需要大家对于特定NFT的定价有一个共同的认知，同时又要避免因定价不准造成垃圾NFT兑换走了大量真正有价值的数字货币。

>>>租赁<<<

目前越来越多的NFT不仅仅是具有“艺术价值”，还随身带有很多的权益（比如空投、会员资格、门票等），那么这就为【租赁】提供了可能性：

• NFT持有者质押NFT到租赁平台
• 租赁人租借NFT，约定好时间、利息等参数，缴纳押金
• 租赁人通过NFT实现某些特定的权益
• 归还NFT，并支付相应的利息

>>>衍生品<<<

首先强调一点：很多人对于衍生品有一个不正确的理解，认为衍生品市场就是赌性重的人的市场，其实金融衍生品不仅可以满足客户精确定价、灵活避险的需求，还能有效增加市场流动性，降低交易成本，有利于改善资本市场投融资功能，同时还有利于提高金融市场的弹性。

常见的衍生品包含：合约、期权、保险、基金

合约或期权：建立基于NFT的合约，这需要连续的NFT价格机制（预言机）和能提供足够深度的自动做市商。

保险：根据NFT的价值为NFT的被盗、遗失等投保，模式可能与我们传统的保险模式相同，不过需要引入针对NFT特性的条款。

基金：可以根据不同的NFT的价值建立“指数基金”，或者是用NFT成立基金会（类似于DAO）然后进行投资等。

>>>转换<<<

再发散一下我们的大脑，我们知道传统的同质化代币当中来促进流动性的手段非常多，那么能不能直接用在NFT上呢？！

如果我们能有方法来将NFT转化为特定的同质化代币，那么后面就简单了，就能通过传统的方法来做很多流动性的操作了。这也是一条非常有意思的思路。

那我们现在总结一下，提升NFT的流动性，我们初步思考的主要措施包含：

1）投入更多的资金和更多的人到NFT的市场领域中

2）建立更多的NFT交易平台

3）建立NFT聚合交易平台

4）NFT众筹

5）NFT碎片化

6）NFT*DEFI：NFT借贷平台

7）NFT*DEFI：NFT租赁平台

8）NFT*DEFI：NFT衍生品

9）将NFT转化为同质化代币，然后进行增加流动性的操作

2.2.3 进一步思考

通过上面的分析，其实很多措施都需要一个非常重要的点，您发现了吗？

对，就是NFT的价格，准确来说，是NFT的定价机制。

NFT因其特殊性（非同质化），因此价格上很难像同质化代币一样具有比较强的连续性。但是，如果没有比较好的价格机制，那么很多增加流动性的措施都将不太好操作（比如借贷：我怎么去衡量这个NFT到底能借多少，超额抵押的值到底取多少合适呢？）

OK，问题出现了，我们自己先思考一下这个问题：

如何对一个产品进行定价？

…………

>>>1、手动出价<<<

• 买断价：像市场上卖菜一样，出个价，别人觉得合适就去买
• 拍卖：像我们经常看的修仙小说中的拍卖会，一般是价高者得。当然，NFT市场还存在一个“荷拍”，有兴趣的可以去了解一下

适用的范围：

• 主要的NFT交易平台（订单模式、拍卖模式）
• 点对点或点对池的借贷
• 点对点的租赁

这种方式NFT价格主要取决于参与者自己的判断，其对于流动性的增强力度不是特别大

>>>2、自动报价机制<<<

如果要实现自动报价，就需要有一个价格的确定规则，通过规则转化为智能合约的一部分去执行。这样的价格机制和DEFI里面的“预言机（典型代表ChainLink）”很像，有很多种实现的形式：

NFT经常是系列的，那么整个系列会有很多个不同的价格。（类比一个数组，用什么数据来衡量这个数组）有几个思路：

• 【最低价】：在NFT里面叫Floor Price（即：地板价）。可以用地板价作为标的，那么相对来说，整个NFT在借贷等领域里面的清算会安全很多（相当于这个NFT我已经用最低的价格来认定它了，然后再通过控制超额抵押的额度就能够较安全的控制清算风险）

  当然，最低价存在的问题是：高净值的NFT的价值被大大低估（比如我的CryptoPunks值100E，整个系列的地板价是10E，你按照10E来衡量我的NFT的价值，肯定大大低估了），这样会造成高净值NFT的持有者的参与意愿很低。一个可能的解决思路是将整个系列分成好几个系列，比如可以分Punks低价值系列、Punks中价值系列、Punks高价值系列来进行优化

• 【加权平均价】：可以通过对于NFT的价格进行加权计算，加权价格比较中性，反应了落在较大概率区域内的NFT的价格，这样得到的价格对于NFT来说估值可能更为合理。但是它带来的问题是：清算的风险加大了，同时假如高净值NFT的金额与其他相差太多，会使得计算后的价格偏差太大。

• 【算法定价】：我们思考可以通过大数据或AI技术对于系列内各个NFT的价格、变化趋势、交易量等数据进行综合计算，然后通过算法来得到一个价格。这种计算方法能够得到的价格的好处在于具有连续性，可能会发展出来比较有价值的NFT预言机中间件，甚至成为NFT金融化的一个基石。但是它的问题在于这个算法该如何设计，如何分配权重等。

>>>3、行业评估定价<<<

在央视的《寻宝》节目中，面对一个藏品，会有几位行业内的资深人员对其进行评估，然后合议评估出一个价格。我们可以借鉴这个思路：

对于一个NFT，由专业的人士进行评估，然后制定一个评估规则（比如去掉最高的，去掉最低的，取其他的平均值）来确定该NFT的价格。

这种方式的好处是可以比较准确的反应每一个NFT的价值（而不是被其他NFT给平均了），这样他能使用的价值将会进一步释放（比如假如别的方式NFT超额抵押需要170%，可能这种方式只需要130%）

>>>4、博弈定价<<<

这是我自创的一个词。思路来源于我们的币种价格形成机制，币种价格实际上市场上各个交易者的博弈产生的。那我们能不能将NFT的价格发现交给市场的交易者呢？一个思路是：

我们之前提过NFT转换为同质化代币的思路，然后同质化代币就可以根据市场参与者的博弈来进行，这样NFT的价格相当于在被实时发现，我们还可以引入AMM（自动做市机制）来增加流动性。

3、项目研究

接下来的工作我们就对市场上的项目进行研究，同时去完善我们之前的思考内容。

我们根据上述的措施和定价机制搜集了市场了一些项目，绘制下图：

我们将针对部分有特色的项目进行介绍，在了解项目机理的同时，也验证并完善之前的思考。

注意：如果您对具体项目不敢兴趣，可以跳过这一部分

3.1 NFT交易平台

**【做什么的】：**NFT交易平台是为购买或销售NFT提供流量入口

**【定价机制】：**主要是手动报价（买断价），拍卖

【具体介绍】：

目前，有很多的NFT交易平台，有的是中心化的，有的是去中心化的。

像ETH链上有Opensea、Looksrare、x2y2等，FTX、Binance有自己专门的NFT交易板块，其他公链也都在建设自己的NFT交易平台，这里就不一一列举了。

交易平台能否发展起来通常取决于【先发优势】【使用体验】【交易费用】【创新模式】【受众】【大环境】等几个维度。

3.2 NFT交易聚合器

**【做什么的】：**将不同平台上的NFT聚合起来，能够跨平台购买或销售，同时提供便携功能

**【定价机制】：**与交易平台相同，主要是手动报价（买断价），拍卖

【具体介绍】：

最著名的就是Gem和Genie，两者都提供了NFT跨平台的聚合交易，其中的“批量扫地板”功能十分有用。

Gem诞生于2021年Vasa创新的跨资产互换系统，它是一个新兴的NFT市场聚合器，于2022年1月向公众推出。

此外，Gem的提点是允许交易者用ETH和ERC-20的任何组合购买NFT，所以你可以把那些DeFi代币放在你的钱包里，在购买NFT时直接使用而不需要转换为ETH。

目前，该项目增加了对NFTs批量上市的支持，并与LooksRare的流动性整合。同时，Gem的新稀有度排名功能和收藏分析对收藏家来说特别有用。

Genie于2021年11月推出，是第一个进入加密经济领域的NFT市场聚合器。目前，该项目提供两个主要产品：Genie Swap和Genie List。

Genie Swap是该平台的旗舰市场聚合服务。值得注意的是，它可以让用户将ETH和NFT（在NFTX和NFT20上具有可用流动性池）的组合交换给其他NFT，并且它使用各种优化来降低gas成本。

目前，Genie支持跨OpenSea、Rarible、Larva Labs的CryptoPunks市场，以及上述NFTX和NFT20流动性协议的交换。

至于Genie List，该服务允许用户在多个市场上同时列出他们的NFT（目前支持OpenSea和Rarible），尽可能覆盖最大的潜在买家受众。

3.3 NFTX

相关链接：主网站、说明文档

**【做什么的】：**为非流动性非同质代币 (NFT) 创建流动性市场的平台

**【定价机制】：**博弈定价

3.3.1 项目介绍

用户将他们的 NFT 存入 NFTX 保险库并铸造一个可替代的 ERC20 代币（vToken），该代币代表对保险库内随机资产的索取权。vToken 还可用于从保险库中兑换特定的 NFT。

• LP 和质押铸造 vToken 以获得收益奖励
• 为 NFT 项目提供更好的分配和价格发现机制
• 通过将其铸造为 ERC20 并通过 Sushiswap 进行交换，可以立即出售任何 NFT
• 增加 NFT 投资者和投机者的流动性

3.3.2 项目核心内容

1）将NFT转换为特定的vToken（同质化代币），然后引入AMM等来增加流动性

2）NFT的价格在初始的时候是设定的，然后实际的价格发现依靠交易者的博弈

3）主要费用来源于铸币和赎回的操作

3.3.3 具体过程

1）创建特定保险库，比如创建一个BAYC的保险库

2）将特定的NFT存入保险库，从而铸造特定的vToken，比如我存入一个BAYC到这个保险库里面，就铸造出一个BAYC-vToken，铸造的时候是1：1，但是因为铸币过程会收取5%的费用，所以实际得到的BAYC-vToken是0.95个

3）然后就可以添加流动性（初次创建的时候需要定义底价），进行正常的交易或者质押

4）如果要赎回NFT，需要一个BAYC-vToken来进行赎回即可，这种赎回是随机的，即你可能赎回出来这个BAYC保险库里面的任何一个

5）如果要定向赎回，那么需要额外5%的费用，即你需要1.05个BAYC-vToken才能赎回你想要的NFT

3.3.4 项目数据：

https://dune.xyz/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Protocol-View

3.3.5 评价

1）NFTX 通过提供 NFT-ERC-20 贷款和链上流动性来寻求增长。对于贷款，NFT 持有者不必放弃所有权，而链上流动性有助于遏制流动性不足和清洗交易。

2）有助于NFT发现真正的地板价

3）对地板NFT比较有用，对于高价值NFT不适用，不过可以通过设定高价值NFT的特定保险库来部分解决这个问题

4）NFTX有助于去释放NFT中的长尾流动性，我们从其数据上看，其市场一直在稳步发展，未来有很大的发展前景

5）一个有趣的现象是：NFTX的代币是NFTX，FDV是$57,741,271，而保险库内质押的金额为$ 39,338,863 ，二者比较接近，说明国库很有钱或者NFTX的价值还有待继续发现。当然，一个问题是NFTX目前并没有自己的代币经济学，这也许会在他成长到一定程度后出现。

3.4 FloorDAO

相关链接：主网站、说明文档

**【做什么的】：**去中心化的 NFT 做市协议，为NFT集合提供高深度的流动性

**【定价机制】：**博弈定价

3.4.1 项目介绍

FloorDAO 是一个去中心化的 NFT 做市协议。它为 FloorDAO 库中包含的所有 NFT 集合提供深度、粘性的流动性。FloorDAO 使用 OlympusDAO 首创的债券和 rebase 机制来积累生产性 NFT 流动性，然后将其部署在 NFTX 保险库等策略中以产生收益。

3.4.2 具体过程

3.4.3 代币经济学

FloorDAO的代币是$FLOOR

1）FloorDAO 已与 2022 年 2 月 22 日在以太坊主网上的代币流动性引导池 (LBP) 上公平推出，用于其无价值的治理代币aFLOOR 。没有预售或投资者，拍卖的初始资金来自 NFTX DAO 的 DAO 到 DAO 贷款。

2）对于团队激励，FloorDAO 遵循 Olympus pOHM 模型，使用 pFLOOR 代币进行“供应份额”归属。pFLOOR 是一种期权合约，允许持有人行使其有限的铸造 FLOOR 的权利。要铸造 1 FLOOR，持有者必须将 0.001 ETH 添加到 FloorDAO 资金库中。这确保了 FLOOR 保持内在支持。

3.4.4 评价

1）目前其主要于NFTX进行深度合作，而且主要测试对象为蓝筹的PUNK，如果模式成功，未来肯定会引入更多的蓝筹NFT。对于NFTX来说，虽然他利用了vToken的方式来将NFT转变为了同质化代币，但是接下来的流动性问题依然是最关键的，显然NFTX也知道这一点，所以他大力的支持FloorDAO项目的启动，给与资金支持和咨询。

2）但是，我们也需要看到一点：OlympusDAO 的$OHM已经死亡螺旋了，那么基于这个机制的$Floor未来会怎么样呢，是需要仔细考虑的。

3.5 Abacus

相关链接：主网站、白皮书

**【做什么的】：**为高净值NFT提供定价服务，从而促使其能够进行DEFI等来释放流动性

**【定价机制】：**同行激励评估定价

3.5.1 项目核心内容及过程

一个Session(一个NFT的定价周期)，涉及3方：

• 协议
• 需要估值NFT的用户
• 参与估值的其他用户

1、首先需要估值NFT的用户支付价值0.005ETH的ABC token给协议建立一个NFT价格评估Session，该部分token归协议所有，是协议的主要收入。

2、其他参与用户将自己认为的NFT价格、随机数(作为已提交评估的哈希值)、保证金额提交给协议，保证金分三部分：0.005ETH(minimal stake value， 记为x)+0.002ETH(Keeper tax，记为y)+0.002ETH(bounty tax，记为z)，上面的三部分相加是0.009ETH是个人参与NFT价格评估提交给协议的最小金额

3、Session截止后计算NFT的评估价格，计算方式为：所有对NFT出价的价格加权总和/总投票数，权重计算方式为：用户stake金额/整个Session的最低stake金额

4、计算对NFT出价人的得失。简单来说出价人对NFT的出价和NFT的最终估价差额小于NFT最终估价的5%则获得奖励，和NFT的最终估价越近用户获得的收益权重越大，权重记为w

   具体算方式为：

   a) 出价者对NFT的估价和NFT的最终评估价格差距小于1%，则获得收益乘数5

   b) 出价者对NFT的估价和NFT的最终评估价格差距小于2%，则获得收益乘数4

   c) 出价者对NFT的估价和NFT的最终评估价格差距小于3%，则获得收益乘数3

  d) 出价者对NFT的估价和NFT的最终评估价格差距小于4%，则获得收益乘数2

  e) 出价者对NFT的估价和NFT的最终评估价格差距小于5%，则获得收益乘数1

• 奖励来自对该NFT估价差距超过5%的人，执行过程由Keeper完成，参与该次出价的人都可以作为Keeper，Keeper收益在每个用户出价的保证金中包含为0.002ETH。
• 获得收益的出价用户的收益为：w * (x / total x) * 整个Session收益
• 获得惩罚的出价用户的损失为：x * (出价和最终估价价差百分比 − 5%) * 𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟

5、Session结束

6、需要说明的是

• 建立Session的用户可以在建立Session时添加奖金(bonus)来作为激励同行出价的方式
• 协议的主要收入是每个需要对NFT估值的用户建立Session时所支付的费用0.005ETH等值的ABC token，如果用户创建Session时还附加了奖金(bonus)，则在该个Session过程中协议还会收到bounty tax，总金额为参与出价的人数*y
• 为了防止作弊对于出价人来说，在Session投票时不能看到当前的投票情况

3.5.2 评价

1）Abacus_wtf采用的同行激励定价机制，可以比较准确的对NFT进行估值，价格准确后可以释放更高的流动性（比如传统的NFT质押最多只能质押33%的价值，而基于Abacus的这个机制甚至可以质押到70%的价值）

2）该机制对NFT的定价过程是比较麻烦的，不利于大规模的快速定价，所以我们认为他更适合于高价值的NFT。

3）该机制的一个明显缺点是如果需要对NFT重新定价，就需要再重新召开一次session，然后重新进行评估，这显然形成不了NFT的连续价格。

3.6 JPEG'd

相关链接：主网站、相关资料

**【做什么的】：**去中心化的NFT借贷协议

**【定价机制】：**算法定价，算法主要计算地板价

3.6.1 项目介绍

JPEG'd 是一种新颖且革命性的借贷协议，它将使 NFT 持有者有机会获得其资产的信用，同时仍保留其所有权。该协议是完全去中心化的，由原生平台的代币持有者管理。JPEG'd 还将与 DeFi 中的其他协议形成多种协同关系，以增加用户产生的价值。JPEG'd 开发了一种创造性的保险机制，允许储户在清算时从 DAO 回购他们的 NFT。

定价机制：算法定价、地板价。来源于合作的Chainlink 正在构建的一个自定义价格预言机，它将为协议提供基于 ETH 的地板价。

3.6.2 项目核心内容

【质押】：NFT抵押进去保险库，兑换出PUSd，DAO 最初将在一篮子其他代币为 PUSd 提供流动性，以便始终将其价值尽可能接近 1 美元。此外，将向流动性提供者提供激励措施，以向该池增加流动性。这使 PUSd 持有者能够轻松交换代币以购买其他加密货币或以其他方式在 DeFi 中赚取收益。

【利率】：利率动态调整，初始为2%，0.5%的提款费，最高允许提款抵押品价值的32%，如果高于则进行清算。

NFT在其地板价上进行估价，上述数字不一定代表这些 NFT 在市场上将获得的公平市场价值，但它们是我们愿意在发布时向它们提供的最大抵押品数量。这些数字很重要，因为它决定了他们能够获得多少信用。为了降低风险，我们在发布时将抵押品价值限制在这些水平；但是，治理可以在以后更改这些值。

【清算】：如果超过或等于 33% 的债务/股权比率，它将被标记为清算。只有 DAO 可以进行清算。DAO 可以选择持有NFT，在二级市场或场外交易市场出售。

【保险】：一种新颖的保险机制。用户可以选择为其提取的贷款购买不可退还的 1% 费用的保险。如果他们被清算，他们可以在偿还债务、应计利息和 25% 的清算罚款后从 DAO 回购他们的朋克。DAO 承销所有债务，并确保 DAO 可以随时偿还所有未偿债务和应计利息。

【业务范围】：目前主要是PUNK，未来会横向扩展到所有的 NFT，包括 EtherRocks、Art Blocks、Dino Pals、Autoglyphs、Bored Ape Yacht Club 等。

3.6.3 代币经济学

JPEG 是一种无价值的治理代币，没有经济价值。它的唯一目的是管理协议的实用代币。作为交换代币到 DAO 的交换，你将收到一个零利润预期的无价值治理代币。JPEG 的总供应量为 69,420,000,000。令牌拆分如下图所示：

项目代币为$JPEG

共计收到捐赠：$72,440,876 ，均价为：$0.000378

当前FDV为： $141,843,590， 价格为：$0.002043

3.6.4 当前发展

• 与Olympus DAO合作推出Olympus Pro 债券
• 与Tokemak合作，加深JPEG代币流动性
• 与Abracadabra Money合作，JPEG'd 将启动一个包含 Abracadbra 协议的稳定币 MIM 的流动性池
• 与Dopex合作，链上期权，计划在 Dopex 上为 JPEG 令牌推出 SSOV。用户将能够使用 Dopex 提供的流动性池和期权管理套件购买 JPEG 的看涨期权，我们希望 PUSd 的铸币者可以无缝地使用他们的 NFT 作为抵押品购买 ETH 看涨期权（或 Dopex 提供的其他资产）。

3.6.5 评价

1）很新颖的是基于ChainLink的报价机制，如果成功，则为其进行NFT*DEFI奠定很深的基础

2）另一个值得说的是他提供的保险清算机制，在传统的NFT借贷市场中，如果发生清算，则用户是没有机会再赎回他的NFT的，但是JPEG提供了这样的一个选项。

3）目前来说FDV是偏高的，捐赠的人目前也基本深套了，所以需要观察项目的具体落地情况，然后再去评估，基于ChainLink的价格机制（TWAP）也需要观察效果

4）不过可以看到项目方在积极努力的去增强流动性。这里也能看出来一个问题，如果能有一个完善的连续价格机制，那么其实与传统DEFI的结合就基本不存在任何障碍。

3.7 GRADIENT

相关链接：主网站、相关资料

**【做什么的】：**基于NFT的DEFI借贷协议

**【定价机制】：**算法定价，计算NFT实际价值

3.7.1 项目介绍

Gradient 是一个 DeFi 借贷协议，它允许使用任何 NFT 作为抵押品进行即时贷款，同时允许任何人从他们拥有的 NFT 中赚取收益。

定价机制：算法定价。该协议使用 Abacus Spot 实时查找您的特定 NFT 的市场价格。因此，您的贷款可以自动、立即发放，规模高达 NFT 价值的 85%。

3.7.2 项目核心内容

传统的抵押借贷模型，但因为可以准确定价，所以能大比例提高借贷的额度，甚至达到85%。

Gradient 是一种非托管流动性协议。由流动资金池 (LP) 提供支持，贷款即时、永不过期，让您可以在稳定利率或浮动利率之间进行选择。您还可以通过提供流动性（ERC20s）来赚取 LP 费用。

该协议计划部署在以太坊主网、Arbitrum 和 Optimism 上。

这个项目最重要的一点就是采用的Abacus Spot 定价机制，我们将详细介绍一下这个有趣的定价机制。

3.7.3 Abacus Spot 介绍

假设Alice是NFT/池的所有者，Bob、Charlie和Denise是交易者。

第1部分：创建池子

Alice为她的Cryptopunk创建一个池。

• 命名所有权代币oPUNK
• 命名池中的代币为PUNK
• 设定Punk的初始估值为100ETH，因此1000个PUNK以0.1ETH的代币价格被铸造出来。
• 设定退出费用为5%。

开始进行荷兰式拍卖，每个PUNK的起价为0.1ETH，如果初始供应量以0.05ETH的价格售罄。每个投标人现在可以以0.05ETH/PUNK的价格赎回他们的PUNK。这意味着爱丽丝的PUNK初始估值为50ETH。

对标stock market的机制是认为Abacus Spot 起作用的原因，NFT所有者更倾向于去按照实际的价值来添加池子

第2部分：交易

池子开放交易后，Bob、Charlie和Denise可以开始在他们的特定会话订单簿上交易PUNK - AMM。池子里没有PUNK，查理决定要铸造100个PUNK，所以他铸造了100个PUNK，总价为5.5ETH（每个PUNK的价格为0.055ETH）。如果他们认为PUNK的估值过高，他们可以将自己的代币卖给池子，做空池子，或者两者兼而有之! 销售是根据购买分批支付的。因此，如果丹尼斯想出售150个PUNK，其中100个将以0.055 ETH（查理的铸币价格）出售，其他50个以0.05 ETH出售。

第3部分：估价

在任何时候，Alice或任何感兴趣的人都可以通过查看ETH余额来调用池中持有的NFT的当前价格。利用这一点，爱丽丝可以将其所有者的代币带到借贷协议中，并将其锁定为一种抵押形式。

第4部分：关闭

方式1（拍卖）。Alice想卖掉她的NFT，所以她把它公开拍卖。NFT的价值在池中被锁定为80ETH，但它以100ETH的价格出售。这两个价值相互交换，所以池子里收到100个ETH，所有者收到80个ETH，而NFT被送到了拍卖赢家手中。因此，代币持有者的本金被返还，多赚的20ETH按比例分给他们。

方式2（退出）。爱丽丝想提取她的Punk，并决定不冒在拍卖中损失的风险，所以她支付了5%的退出费。如果NFT的价值为80ETH，Alice必须向代币持有人支付4ETH，以解锁她的代币。在这种情况下，交易员Bob、Charlie和Denise收到了他们的本金，并根据每个人在资金池中的所有权比例来分割费用。

3.7.4 评价

1）作为一个NFT借贷协议，他的主要创新点在于采用的是Abacus Spot这个新的定价机制，如果这个机制能够很好的发挥作用，那么作为先行者，Gradient 会有优势。

2）目前Abacus Spot 核心合约已完成并处于最后的内部测试阶段。团队计划在 2022/3 月的第一周与 Halborn 进行审计，目的是在未来几周内在测试网上启动。我们需要做的是观察Abacus Spot 的实际测试情况，然后再做评估。

3.8 PINE

相关链接：主网站

**【做什么的】：**去中心化的支持 NFT 的借贷协议

**【定价机制】：**算法定价，通过算法计算地板价

3.8.1 项目核心内容

1）常规的抵押NFT借出ERC-20代币。

2）定价使用 TWAP 等技术平滑价格馈送，以降低与价格操纵、暂时波动或短期数据馈送故障相关的风险，alpha版本通过 API 从 OpenSea 获得的min（7 天平均交易价格，收集底价）来计算NFT的价格。这应该是该项目最强调的【Permissionless】的保证。

3）如果借款人未能在贷款期限结束时清偿贷款义务，即偿还贷款和应计利息，则清算是手动完成的。

4）目前贷款只对 PineDAO 和一些列入白名单的机构贷款人开放。

5）目前在ETH链，未来计划支持Solana, Binance Smart Chain, Polygon, Avalanche, Fantom…….

3.8.2 评价

常规的抵押NFT借贷项目，没有多少出彩的地方。从数据上看，TVL很低，借出的金额及利用率都很低，未来的发展不明。

3.9 PilgrimProtocol

相关链接：主网站、说明文档、白皮书

**【做什么的】：**一个低流动性资产的原子估值系统，一种专为非流动性资产创造流动性的协议

**【定价机制】：**算法定价

3.9.1 项目核心内容

整个就是把NFT抵押进入Pilgrim，然后借贷出一批暂时没有价值的流动资产Round，这个Round就会根据Pilgrim自创的算法，让流动性和价格正相关，并且同时具备0滑点。

具体的方式就是当Lister把NFT抵押在Pilgrim里，就会在内部定义流动借贷头寸LBP，然后根据LBP借出一批暂时没有价值的流动资产Round，传统的抵押贷款通常具有固定的贷款价值比 LTV，用于借入固定比例的流动资产，其中非流动资产指定为具有波动价值的抵押品，通过供需投标或公开拍卖来估值。而Pilgrim允许以固定 LTV 对流动性抵押借款头寸进行，从而允许根据其相应的LBP的估值确定NFT的价值

这个LBP是根据AMM曲线的模型变形（A资产*B资产=某固定值）,变形成了动态的流动性提供模型，所以又多出了2个特点

• 当对相应资产的需求增加时，增加LBP的流动性，反之亦然
• 交易是在提供流动性后才执行，实现了极低滑点的效果

但同时因为每次的需求增加（购买该NFT的Round）会附带基础代币的注入（ETH，PIL，稳定币等），流动性也会根据已经通过矿池合同锁定的流动资产的价值进行调整，所以价格变动与存入的流动性呈正相关的关系系，与Uniswap基于代币供需关系曲线的价格走势不同（具体的算法公式和原理在Pilgrim官方的估值和算法论文里）

而这个协议运作起来会分为3个角色

第一个角色是NFT/非流动性资产的上架者以及该NFT的LBP的拥有者-Lister

在整个流程里Lister会质押提供NFT然后获得MetaNFT（该NFT的LBP的拥有权证明，可转移并且具备原本NFT的Metadata，所以假设你把Axie的NFT质押了后，还是可以继续用这个MetaNFT来打金创造收入）。而拥有MetaNFT的Lister就可以拥有以下权益

• 获得NFT的流动性池的交易手续以及PIL代币的激励
• 批准买断NFT/MetaNFT，然后清算对应LBP

第二个是交易该NFT流动性池的Trader

Trader在整个机制中扮演着该NFT的流动性提供者同时也给与了该NFT定价的角色

他们可以通过注入基础代币来兑换一部分该NFT的流动性资产Round，而这些Round并不是ERC-20的代币，所以无法转移，并且Round并没有该NFT的Metadata，所以并不算持有该NFT的一部分。不过这样的形式可以让用户无需购买整个NFT就能通过交易该NFT的价格而获益，同时可以获得PIL的激励收益，而PIL的收益会根据以下3点决定：

• 回合持有人拥有Round的时间
• 该持有人存入的流动性相对于该池子的流动性总量的比例
• 该流动池相对于Pilgrim所有流动性池的比例

第三个角色是该NFT所有权的喊价者-Bidder

Bidder就是想要买断整个NFT或是MetaNFT的人，在同时可以存在多个Bid，但Lister能接受的Bid必须符合以下2个条件：

• Bid必须高于当前流动性池给与的NFT/MetaNFT的定价
• Lister只能接受满足第一条下的最低时间戳值的喊价（最早），Lister无权从多个出价中进行选择

如果Bidder是想要买走整个NFT的话，在Lister接受Bidder的Bid后就会强制清算整个流动性池并且Bidder所支付的资金按预定的算法分配给metaNFT 所有者和轮次所有者（具体的算法有兴趣的可以去翻一番它的算法和估值论文），MetaNFT就会被销毁，原本的NFT会被发送给Bidder

如果Bidder是想要买走MetaNFT的话，整个流动性池并不会被清算，MetaNFT只会被转移，而Bidder支付的资金也按预定的算法分配给 metaNFT所有者和轮次所有者。

3.9.2 代币经济学

Pilgrim的原生代币$PIL主要用途就是作为NFT流动性池的基础锚定代币和激励用户，固定的供给上限为10亿，不会增量，不过相对初始流通量，预计将在 4 年内稀释 40% 的单个代币价值，但每年将奖励参数减半来控制代币的释放。

代币的分配大致如下：

初始的PIL分布情况

一年后预计的PIL分布情况

4年后PIL完全流通后的预计分布情况

PIL的释放周期图

但PIL并不打算让PIL的持有者受到通膨的影响，所以要让PIL代币锁仓量>PIL的流通产值，形成通货紧缩的效果。以此为目的，Pilgrim设计了一系列提升$PIL需求量和降低流通量的措施，大致上就是3条路线：

• 使用PIL作为NFT流动性池里的基础锚定代币可以获得更多的PIL奖励，以此来产生更多的PIL需求量
• 在Uniswap上成为PIL或xPIL的流动性提供者来获得更多的PIL奖励
• 把PIL质押1年成为xPIL持有人，可以获得协议收入的回购以及参与投票治理PIL

而协议的主要收入来源为交易手续费，主要来源有3个：

• Round的交易费用-收取2种不同的费用，第一个是基本费用，这个费用会用于回购PIL然后分发给Round的持有者和xPIL质押者；第二个是Round费用，会收取Round然后分发给MetaNFT的持有人
• NFT或MetaNFT的买断交易费用-用于回购PIL然后分发给xPIL质押者
• 取消Listing NFT在Pilgrim协议的手续费

其中Round的交易费用预计占比协议的收入最大。

3.9.3 评价

Pilgrim的算法很新颖，目前来说仅此一家，我们啃了啃，发现涉及原理的公式还是啃不动，如果有兴趣的可以去理解下。总体来讲，对于有创新的项目我们是很看重的，目前我们在观察这个项目的发展情况，后续会继续更新相关的情况。

3.10 Fractional_art

相关链接：主网站、相关资料

**【做什么的】：**一种将NFT进行碎片化的协议

**【定价机制】：**博弈定价

3.10.1 项目介绍

Fractional 是一种去中心化协议，NFT 所有者可以在其中铸造其 NFT 的代币化部分所有权。然后，这些代币作为普通 ERC20 代币发挥作用，对他们拥有的 NFT 进行治理。

Fractional是NFT碎片化的龙头项目。

3.10.2 项目核心内容

通过 Fractional，购买和拥有一定比例的 NFT将变得很容易。这允许以前被某些 NFT 或艺术家（例如 Beeple）定价的用户能够购买他们的作品。除此之外，对 NFT 进行细分可以让 NFT 的原始管理者能够在不出售整块资产的情况下从其资产中看到一些流动性。

一旦用户拥有 NFT 的一部分，他们就有权对资产的底价进行投票。该底价是第三方发起整个 NFT 拍卖所需的 ETH 价格。新的部分所有权代币收集者的底价默认为当前底价，但可以随时更改。在成功的拍卖完成后，所有部分所有者将能够按比例兑现他们的部分以换取 ETH。

NFT拆分后的操作可能有：

• 将它们发送给朋友以拆分和共享 NFT 的所有权
• 将它们空投给社区成员或某些代币的所有者
• 为去中心化交易所（DEX）提供流动性

3.10.3 评价

作为碎片化的龙头，Fraction的发展大概率能决定了这个细分赛道上未来的发展情况，碎片化作为一种提高流动性的措施，主要还是针对于一些高价值的NFT具有适用性，同时，由碎片化带来的权益分割问题、空投问题等也需要仔细思考。

据@RaccoonHKG评价：他碎片化龙头的地位是毋庸置疑的，盈利模式和投资方（Delphi, Paradigm…）各样也是合格以上，但一级市场估值已经撑到天上了，运营数据又过了增长的黄金期，二级最好的情况大概只能吃到行业Beta。

3.11 DefragFinance

相关链接：主网站、相关资料

**【做什么的】：**一个去中心化基于NFT的DEFI借贷协议

**【定价机制】：**算法定价，采用平均地板价

3.11.1 项目核心内容

该协议的特色是：使用称为看跌期权的金融工具自动为您的 NFT 资产提供保险。换句话说，为了获得针对您的 NFT 的贷款，该协议通过看跌期权代表您购买保险。

点对点网络的分散和缺乏流动性导致我们创建了一个自动化的期权承销池。该资金池将流动性扩展到借款人，而无需与同行或交易对手协商任何条款。

3.11.2 项目流程

--借贷

1 ）选择您要借用的项目。（例如无聊猿游艇俱乐部）

2 ）创建您的 DeFrag NFT 保险库并存放您的 NFT 资产。（例如无聊的猿＃3547）

3 ）选择你想借多少 fETH（由协议生成的 ETH 的碎片 ETH 合成版本）。

4 ）根据当前 NFT 的平均底价和您请求借入的金额，该协议将自动计算您需要从承销池中购买的所需看跌期权，以确保您的 NFT 在清算时的底价。

5）NFT 看跌期权的发行和出售与借入在同一交易中自动发生。事实上，除非发行看跌期权，否则不可能借款。

--清算

与现有的 DeFi 借贷平台类似，一旦 NFT 的平均价格低于设定的清算价格（由 DeFrag DAO 设定），NFT 抵押品就会通过行使看跌期权来清算。

1 ）承销看跌期权的流动资金池将锁定 ETH，以防需要用于购买清算的 NFT。

2）NFT 销售收益用于关闭借款人的未结贷款。

3）购买的 NFT 归承保池所有，因此它被分割成多个部分。

4）fraction在为资金池提供流动性的所有承销商之间按比例分配。

为了提供无摩擦的借贷体验，协议需要提高流动性，用于承销贷款

3.11.3 评价

1）采用看跌期权的模式来进行清算是一个比较有意思的创新。

2）承销池前期的资金来源于发行的特定的NFT，每个0.618ETH，总计6400个，目前来说mint的进度很慢。

4、我们的思考

4.1 为什么选择这个课题？

NFT流动性或者更确切的说NFT*DEFI的市场目前来说其实是很小众的，这与“NFT市场目前本身市值就不大” 及 “NFT定价机制尚不完善”有很大的关系。

但是，我们小组依然选择研究这个课题，是出于以下的思考：

1）我们认为NFT未来会成为Crypto世界中一块不小的拼图，NFT市场具有较大的发展空间

2）我们见识了币圈引入了DEFI之后流动性的巨大改变，所以这种改变未来也会发生在NFT上

3）市场上的NFT的持有者有这样的需求来对资产进行管理和增值

4.2 提升NFT流动性中什么最重要？

如果从目前的情况来分析：

1）入口问题（即交易平台）已基本解决了，有很多的交易平台，交易聚合也会越来越广泛

2）向NFT里面引入DEFI，这里面最重要的就是定价机制，没有定价，DEFI很难操作

所以我们认为，当前最重要的是 “NFT价格的自动预言机”

4.3 针对定价机制我们是怎么看的呢？

通过对市场上做定价的项目的了解，我们小组也讨论了一个定价思路，这里写出来与大家一起探讨一下：

我来解释一下：

1）首先要认知到一点：NFT是不同的。有的数量多，有的数量少，有的价格高，有的价格低。所以我们需要对NFT进行分类，分类的依据目前来看比较好的标的是**【稀缺度】**；

2）对于一个系列NFT来说，同稀缺度通常来讲价格是差不多的，那么我们就可以通过同稀缺度的NFT来衡量需要定价的NFT；

3）NFT一般有两个价格，“成交价”和“挂单价”，如果只以成交价或者挂单价作为参考价格，都容易偏离当前的实际价值，所以我们可以对二者进行加权处理；

4）为了使价格曲线更平滑，我们可以采用“均线”的模型，取一定时间内的均值，这里面我们还可以引入时间加权机制，就是越近的价格权重越高，这样更能反映当前的价格情况；

5）为了减少单一市场价格波动的影响，我们还可以对不同市场的价格进行加权处理。

所以，这就是上面的价格模型：

给定NFT，会进行稀缺度检查，然后去标定的交易平台去搜寻同稀缺度的NFT，计算T日平均成交时间加权均价和T日平均挂单时间加权均价，然后做加权处理，得到交易平台的报价，最后不同平台价格做加权处理得到NFT的当前价格。

这样的价格是实时的，这样就给DEFI和衍生品提供了一个可供使用的“NFT价格预言机”，同时相关的参数（如T,a，b，c，d、时间加权系数等）可以通过DAO组织来建立和优化。

当然，这只是一个简单的定价模型，目前也没有做数据上的验证和尝试。而且，如果要做数据计算，还会涉及很多问题，例如：

• 数据清洗：比如数据出现异常，那么这样的数据是需要被排除的；
• 数据筛选：比如在意个系列当中，有的偏离其他NFT太多，正常情况下这个数据也是需要被排除的，那么到底排除掉哪一部分，这又会引申出很多统计的方式问题（我们正在研究这个课题：常见NFT系列的价格分布模型）；
• 负反馈修正：比如价格从未来来看是偏离的，那么就需要通过这种反馈来修正相关参数；
• ……………..

5、参考资料

1、 @nichanank： Show me the Liquidity: Evaluating NFT Financialization Methods

2、@RaccoonHKG：簡評超過四十個NFTFi項目

3、各相关项目的官网、白皮书、Medium、Docs等