所有 LST 如何都是贷款，以及为什么 Frax 的 frxETH V2 能够实现完全去中心化的点对点借贷。
在短短两年内，基于以太坊的流动性质押已成为链上最大的资产类别，在 2023 年 4 月招过了所有去中心化交易所的 TVL 。Liquid Stake 代币(LST) 是目前加密领域最热门的话题，数百个不同的团队正在开发不同的版本并将其集成到 DeFi 中。 在本指南中，我们将从质押的基础知识以及创建 LST 的原因开始。然后我们将研究流动性质押的不同选择。最后，我们将向您展示为什么所有 LST 市场都只是借贷市场,并分享最近发布的有关即将推出的 frxETHv2 设计的信息，FrxETHv2 是 Frax 用于创建 ETH 验证器借货市场的近乎完美的模型。
什么是以太坊质押？
质押是权益证明 (PoS) 区块链中使用的一种机制，参与者锁定其代币以保护网络并验证交易。对于以太坊网络来说，这意味着存入 32 ETH 来激活验证器。验证者负责处理交易、存储数据以及向区块链添加新区块 验证器保证以太坊网络的安全。Validators keep the Ethereum network secure. 质押的目的是为验证者正确处理区块创造货币激励和抑制措施。好的节点运营商赚取 ETH，坏的运营商损失 ETH。这很简单 如果一个验证者或一组验证者以恶意方式行事，他们的权益就会被“削减”，并且他们会失去部分 ETH。 作为正确验证交易的奖励，新的 ETH 被分配给节点运营商 什么是“合并”？它是什么时候发生的？What is “The Merge” and when did it happen? 2020年12月，“信标链”与以太坊主链并行推出。当时信标链只允许用户质押ETH，不允许其他功能。 2022 年 9 月 15 日，以太坊网络成功执行了“合并”，从能源密集型工作量证明过渡到环境友好型权益证明。合并改变了交易验证的方式。此前，以太坊的共识机制与比特币类似；数百万台计算机竞相解决一个称为哈希的数学难题，获胜者将获得新代币发行的奖励。合并完成后，交易现在由验证者确认，验证者质押 ETH、处理交易并赚取服务奖励。 我可以通过哪些方式质押我的 ETH？What are the ways I can stake my ETH? 您可以通过四种主要方式质押您的 ETH： 1.中心化交易所 2.单独质押 3.质押即服务 4.集合质押又名 中心化交易所（Binance、Coinbase、Kraken） 直到最近，最流行的 ETH 质押方式之一是在中心化交易所进行质押。Binance、Coinbase 和 Kraken 等知名 CEX 都拥有一键式、易于使用的质押解决方案。只需通过他们的交易所购买一些 ETH，然后立即使用他们的托管服务进行质押。 这些中心化产品非常受欢迎，Coinbase 的 Wrapped Staked ETH (cbETH) 的质押量达到顶峰，超过 125 万个 ETH，Kraken 为 130 万个，Binance 为 110 万个。 不幸的是，问题在于，虽然这些中心化场所提供了一种简单的方法来质押你的 ETH，但这里的权衡是它们具有高度的信任假设，更重要的是，它们是监管机构的巨大目标。 美国证券交易委员会正在采取行动，关闭美国的所有赌注。2023 年 2 月，美国监管机构与 Kraken 达成和解，后者关闭了针对美国客户的项目，并支付了 3000 万美元的罚款。今年 5月，他们对 Coinbase 和 Binance 提起诉讼，声称他们的质押计划是未经注册的证券发行。 由于美国没有明确的监管法律，通过中心化交易所进行质押应被视为本指南中涵盖的风险较高的方法之一。 单独质押 通过单独质押，您可以托管设备、维护软件，还可以质押整整 32 个 ETH。单独质押是迄今为止支持以太坊网络安全的最去中心化和最安全的方式。 但单独下注确实有其风险。如果您无法有效地维持软件或硬件的良好正常运行时间，您的本金可能会面临风险并被削减。 质押即服务 这些是为您处理所有硬件和软件维护的第三方公司，因此您只需存入您的资产即可。这些服务通常是为那些不想单独质押，但又不想将其资产交换为流动性质押代币的人提供的。 集合质押又称为流动质押 流动性质押的简单描述是，您将 ETH 交换为另一种 ERC-20 代币 LST，然后 LST 捕获·组节点运营商产生的质押奖励收益。 简而言之，LST 是 ETH 持有者向节点运营商提供的贷款。
每当您将 ETH 换成 LST 时，您实际上就是在将资产借给验证器节点运营商。您将借出的资产委托给他们，以提供足够的安全保证、卓越的运营正常运行时间以及以奖励收益形式支付的利息。当您赎回 LST 时，贷款即结束。如果验证者被削减，所有代币持有者的贷款抵押品都会在全球范围内减少，因此 LST 的性能必须达到世界一流。 有两种主要方式可以将奖励收益率和削减条件传输给代币持有者，可以调整供应量。DeFi 更喜欢数字上涨，因此即使代币变基，它通常也会被包装（wstETH）以供更广泛的使用。 除了流动质押代币机制的这些差异之外，验证器集的信任假设、债券要求和安全性构成了协议之间的所有主要差异。我们来看看 Lido 的 stETH、RocketPool 的 rETH 和 Frax 的 frxETH，看看各自是如何运作的。
stETH（Lido 质押以太坊）
Lido 是 2020 年推出的流动质押协议，支持以太坊质押和其他权益证明网络。Lido 是目前 TVL 最大的质押协议，质押了超过 600 万个 ETH。 当您使用 Lido 时，您是将 ETH 交换为 Lido 的流动质押代币 stETH。您将资产发送到他们的铸造合约，然后一组节点运营商借用您的 ETH 并代表您进行质押。 Lido 的所有验证者都是公开的、中心化的，都经过了 KYC/AML 检查，与 DAO 签署了法律合同，并与 Lido 建立了链外关系。 使用贷款类比作为镜头，Lido 节点运营商能够以零抵押要求借入 ETH，严格假设从质押中获得的所有 ETH 奖励减去费用后，将通过 rebasing 作为利息返还给贷方(stETH持有者)。
rETH（火箭池以太坊）
RocketPool 是一个成立于 2016 年的去中心化以太坊质押池。RocketPool 将持有少于32 ETH 的人与代表他们质押的节点运营商配对。 使用 RocketPool时，您可以将 ETH 换成ETH(其原生 LST)，也可以从协议中借用ETH 并成为节点运营商。 当您将 ETH 兑换为 rETH 时，Rocket Pool 会扣除 0.05% 的费用。兑换率根据您在Rocket Pool 协议中获得 ETH 的比例确定。 节点运营商是去中心化且匿名的。为了建立安全保证，节点运营商必须提供 8 或 16ETH 作为抵押品。此外，他们还必须购买 Rocketpool 的代币 RPL，然后将其作为抵押品。如果发生大幅削减，RPL 将被出售以支持贷款抵押品。 Rocket Pool 以 15% 的固定佣金率运营，为节点运营商提供协议分配给他们的 ETH 所赚取的一部分奖励。这种设置允许节点运营商通过自己的 ETH 存款赚取奖励，并从借出的 ETH 中赚取佣金。 Rocket Pool 节点运营商的 LTV 高于 Lido 竞争对手，并且对 rETH 权益收取更高的费用。节点运营商必须提供 8或 16 ETH，并且与抵押品相比，最低 RPL 值为 10%。由于LTV 较高，RocketPool 的收益率几乎总是低于 Lido。
frxETH 和 sfrxETH（Frax 以太坊）
Frax 协议的核心使命是发行尖端的、去中心化的稳定币，并纳入支持子协议以增强其功能。目前他们发行了3 种稳定币: FRAX、FPI和 frxETH。它们分别与美元、美国 CPI和 ETH 挂钩。我们将在本文中重点讨论后者 根据我们关于frxETH 的 Frax 101 文章的描述: frxETH和sfrxETH是构成 Frax 流动质押系统的两种代币。 Frax Ether (frxETH)是一种与 ETH 挂钩的稳定币。它不会从质押中获得任何奖励,并且它应该始终与 ETH 保持高度相关性。作为比较，它与 Wrapped Ether(WETH)最相似。 sfrxETH是质押在 ERC-4626 金库中的 frxETH。sfrxETH 接收验证者获得的所有质押奖励。sfrxETH 是非变基的，随着奖励的获得，其价格会随着时间的推移缓慢上涨。 在 Frax 的系统中，将 ETH 交换为 frxETH，您将资产借给 Frax 协议，然后将其质押到核心开发团队当前管理的验证器节点中。由于节点目前是中心化的，因此无需抵押品或代币即可进行担保 贷款利息仅支付给 sfrxETH 持有者。frxETH 没有获得任何原生激励。相反，frxETH可以从其他 DeFi 协议中获得奖励，最著名的是 Curve，其中 Frax 使用其 CRV/CVX 权力为其矿池投票。 当 frxETH 持有者想要结束贷款并索取他们的 ETH 时，他们只需将 frxETH 出售给Curve LP 即可。
任何其他名称的贷款
在所有这三种情况下，每种模型背后的一般概念都是将 ETH 借给节点运营商，节点运营商进行质押并赚取奖励。利息以质押奖励的形式回馈给 LST 持有者。这三种协议之间的唯一区别是节点运营商的 LTV、协议的信任假设以及节点运营商提供的安全保证。 考虑到这一切，Given all this, 流动质押作为协议的最佳思维模型是它们为节点验证者创建一个 ETH 借贷市场。 最好的 LST 协议是提供以下功能的协议： 1.借贷 ETH 的最佳利率 2.最高的去中心化、最强的信任假设和节点运营商的安全保证。 3.最深的交易掉期设施 4.集成到 DeFi 的最佳代币构建 基于上述条件，Frax 设计的 frxETHv2 优于所有其他 LST 协议。让我们深入研究一下它是如何工作的。
frxETH V2 如何脱颖而出
frxETH v2 为节点运营商创建了一个去中心化的、不可知的、点对池的 ETH 借贷市场。
最好的思考方式是在孤立的贷款池的背景下，类似于 Fraxlend 或 Aave，其中节点运营商可以以动态利率借入 ETH 来为其验证者提供资金。节点运营商不收取任何费用或佣金。唯一的费用是贷款市场的收费。
如果 ETH 借贷利率较低（借贷池中 ETH 利用率较低），节点运营商就会受到经济激励，以相对于质押利率低于市场的利率借入 ETH，从而获得更高的利差。他们向 sfrxETH 支付利息，同时保留所有 MEV 利润、小费等……如果利率上升到无利可图的程度（ETH 利用率高），节点运营商可以从信标链中退出，偿还债务，然后等待利息评分更符合他们的喜好。
动态利率奖励表现最好的验证者，他们可以获得相对于借款利率最高的收益。表现最好的验证者将提取经济上最优数量的 ETH，以实现利润最大化。低于标准的验证者会受到抑制，因为他们将承受更高的借贷成本和潜在的运营损失。
清算！！喷射！喷射！！
借用 ETH 作为验证者抵押品的节点运营商与协议签订了明确的贷款协议。
借贷时，节点运营商必须注册其验证者公钥，并将提款地址设置为协议借贷市场。这确保提取的资金只能在弹出后进入 Frax 协议控制的地址。
与任何贷款一样，节点运营商必须保持特定的贷款价值比率。如果验证人存在恶意行为并被砍掉，其LTV将会减少，最终进入清算。此时，Frax 协议强制全额提款，将抵押品退回贷款池。节点运营商可能总是会在借贷市场上补充抵押品金额以保持健康。
无需许可的验证器
正如我们之前的文章Frax 101: frxETH 和 sfrxETH中提到的: 在当前模型中，Frax 核心团队使用 3/5 多重签名完全控制所有验证器节点。虽然这对于最初的增长和发布是必要的，但现在在更成熟的状态下，这种控制是危险的，并威胁到整个 Frax 协议的健康。 ·旦 frxETHv2 上线，它将允许任何验证者从借贷市场借入 ETH。反过来，这将使frxETH 系统完全去中心化，并使其能够以健康的方式扩展和增长，而不会给 Frax 多重签名者带来过多的风险。 要借用验证器，节点运营商必须提供最低数量的抵押品(例如 8 ETH) 才能进入借贷市场。如前所述，ETH 仅限于将提款地址设置为 Frax 借贷市场的验证节点中。借款人不能只存 8个 ETH，然后带着 24 个 ETH 跑掉，这 32 个 ETH 只能在协议发行的验证器中使用。 该系统的优点在于，任何节点运营商都不需要被信任并且可以匿名存在。相反，关于ETH 安全性的信任假设由跟踪所有贷款健康状况的预言机系统持有。 目前，无法使用智能合约读取以太坊的信标链状态。因此，需要使用预言机来更新验证器的性能。Frax的Beacon Oracle使用ZK技术来证明计算实际上是有效的。如果发现验证者的贷款不健康，预言机将更新抵押品并将其退回贷款池。 所以需要权衡。您不必相信节点运营商不会卷走您的资金或被削减，而是必须相信预言机系统能够维护整个网络的贷款余额信息。
闲置的 ETH 如何在曲线 AMO 中发挥作用
frxETH v2 借贷市场中闲置的任何 ETH 都会直接发送到 Curve AMO 合约，以平衡协议控制的流动性。frxETH 持有者可以利用这个极深的流动性池来进出 ETH。 FrxETH V2 市场的运作方式与 Fraxlend 市场类似，利率由利用率决定。随着越来越多的 ETH 被节点运营商借入，利用率不断上升。一旦超过“顶点利用率”，速率就会急剧上升，直到完全利用率达到最大速率。顶点利用率应该是健康市场体系中的自然休息点。
对于 frxETHv2，设置了顶点利用点，以便借贷合约中多余的 ETH 可以被 Curve AMO使用。 在v1 中，所有 ETH 的 10% 被保留并与 Curve LP 中的 frxETH 配对。frxETH/ETH 货币对在 Curve 上拥有所有 ETH 货币对中第二大的 TVL，并且在所有 LST 中相对于其市值而言具有最高的流动性。Curve AMO 在提供流动性方面无与伦比。请参阅我们的深入指南，了解此 AMO 的工作原理。 市场的有趣之处在于它在两种产品之间进行自我平衡。让我们看一个例子。 当节点运营商不借入 ETH 时，利用率将保持在较低水平，利率也会下降。与此同时,ETH/frxETH 曲线 LP 将亚重不平衡于 ETH，并且挂钩将下降，有利于 frxETH 的新买家。 此时应该激励节点运营商借入更多 frxETH 并将其出售给 Curve LP 以套利价差 如果节点运营商需求高，ETH 利用率将高于顶点利用率，利率将会飙升。将出现两种结果之一。首先，交易者将更多的 ETH 交换为 frxETH 并存入 sfrxETH 合约，其收益率将高于其他 LSD。其次，节点运营商将弹出并提取借入的 ETH 并偿还贷款，增加可用的 ETH 借入量并降低利率。 整个系统旨在围绕自然 ETH 奖励率进行自我平衡。节点运营商不会接受利率超过其利润的贷款。相反，相对于奖励而言，廉价的 ETH 贷款应该总是能吸引那些想要增加利润的新运营商
将一切整合在一起
Frax 的最大优势是从第一原理的角度进行构建，就 frxETH 而言，该角度是“合理的经济激励必须是什么，才能建立一个在尽可能少的信任假设下扩展的 LST”。无论是点对点借贷模式还是 Curve AMO，frxETH 都以最有效的方式利用原语，以便为 LST 持有者带来最高收益的产品，同时为节点运营商提供最高的上升空间。如果一切按预期进行，节点运营商自然会被吸引到 frxETH，而表现最好的节点将被激励留下来。frxETH是 Frax 生态系统即将到来的几个发展项目之一，随着核心团队继续探索冰球的发展方向，我们在这里耐心地观察他们下一步为我们准备了什么。
好的，今天就分享到这里了，感兴趣的朋友请关注我们！ 微信1：victeam005 微信2：shijie20170405 Telegream：https://t.me/VICOINDAOCHAT