经济模型：Uniswap (UNI) - DK

原文作者：Enes Sungurlu

介绍

Uniswap 是去中心化金融（DeFi）领域最重要的项目之一。它是在以太坊区块链上使用自动做市商 (AMM) 的代币去中心化交易所 (DEX)。用户不必存入资金或通过了解你的客户 (KYC) 的过程。该项目部署为一套智能合约，由 Hayden Adams 于 2018 年 11 月创建。在 2020 年 DeFi 夏季之后，锁定在 Uniswap 的总价值逐渐上升。在撰写本文时，Uniswap 拥有超过 48 亿美元的总锁定价值（TVL）。

资料来源：DefiLlama

代币经济学

UNI 代币是参与 Uniswap 治理的关键。通过对不同的提案进行投票或将其投票委托给第三方，UNI 持有者是该协议的真正所有者。

Uniswap 协议

如果您熟悉证券交易所或中心化交易所，这些交易所中的大多数都使用订单簿。订单簿将买家和卖家聚集在一个系统中，买家试图以尽可能低的价格购买某种资产，而卖家则试图以尽可能高的价格出售相同的资产。为了进行交易，买家和卖家应该在相同的价格点见面。但是，如果没有人愿意以公平的价格下订单，或者资产池中没有足够的流动性，会发生什么？这就是做市商开始行动的地方。传统金融中的做市商(TradFi)一词是指积极对特定证券的双边市场进行报价的公司或个人，并根据市场规模提供买入和卖出。做市商为市场提供流动性和深度，并从买卖差价中获利。自动做市商允许通过智能合约进行自动加密货币交易。与用户必须等待限价订单完成的订单簿交换不同，AMM 会自动处理所有交易，而不依赖第三方进行交易。 AMM 模型使用流动性池或加密代币集合，通过一种算法使交易成为可能，该算法根据所提供代币的变化比率设置代币价格。流动性提供者 (LP) 或做市商是以数字资产的形式向资金池提供流动性的人。作为回报，他们将获得交易费用，向交易者收取，与最初贡献的流动性成正比。但是，使用 AMM 也有一些负面影响。使用 AMM，如果用户想要交换大量资产，则会产生更高的滑点，因为他们通过出售一种资产并购买另一种资产来改变流动性池的余额。此外，用户没有创建限价单的选项，这是基于订单簿的模型提供的。

Uniswap DAO——财政部

Uniswap DAO 是 Uniswap 的核心。UNI持有者在这里做出所有决定。
Uniswap 持有者管理 UNI 社区金库、协议费用转换、uniswap.eth ENS 名称和 SOCKS 流动性代币。
财政部不会从协议本身获得收入。掉期费全部归流动性提供者所有，而汽油费则归矿工所有。国库只包含在令牌生成期间分配的内容。

Uniswap DAO——治理

代币持有者可以通过锁定 UNI 来提交提案。
代币持有者必须至少拥有 1,000 UNI 才能参与链下治理讨论。并且必须质押 250 万个 UNI 才能提出正式的链上提案。

价值创造和价值获取

作为 DeFi 领域的先驱，Uniswap 团队一直在努力改进协议。大多数投资者都指望 Uniswap 的团队，有些人可能会将 UNI 视为一种投资，因为 UNI 是市场上最早的 AMM 之一。除了第一之外，Uniswap 还是以太坊生态系统中流动性最高的 DEX，与其他 DEX 相比，它为用户提供了更低的滑点率。

那么是什么让 Uniswap 独一无二，又是什么为协议增加了价值呢？2020 年 5 月 DeFi Summer 开始前，Uniswap 推出了第二版 V2。V1 仅允许使用 ETH/ERC20 代币的流动性池，V2 用户可以添加流动性并在 ERC20/ERC20 对之间交换资产。随着这一改进，Uniswap 成为 DeFi 生态系统中最著名和使用最多的自动化做市商。在下图中，您可以看到 Uniswap 是自部署 V2 和 V3 以来交易量最大的 DEX。

资料来源：区块研究

与 V2 相比，V3 的主要重点是资本效率的最大化。Uniswap 团队决定在以太坊和 Optimism 上部署 V3，Optimism 是建立在以太坊上的第 2 层协议。随着 V3 对资本效率的提高，流动性提供者 (LP) 将通过他们提供的流动性赚取更多费用。此外，V3 的新算法通过速度和燃料费改善了交易执行。

2021 年 12 月，Uniswap 锁定的总价值已达到 $10.5b，其月交易量达到近 $70b。当时超过了 Coinbase 和 Kraken 等大多数中心化交易所。

V3 就是集中流动性。这允许用户在用户选择的自定义价格范围内提供流动性。在之前版本的 Uniswap 中，流动性沿着 0 到 ∞ 之间的价格曲线均匀分布。这导致流动性提供者蒙受巨大的无常损失，资本效率低下。

使用 V3，用户可以选择他们想要提供流动性的价格范围，并仅在此范围内赚取费用。这意味着用户现在可以赚取更多收入，同时将少量资金投入池中。为了更好地理解 V3，请在此处查看Finematics 撰写的这篇文章。

UNI 唯一的价值获取是治理权。持有 UNI 的用户可以参与治理讨论，并对 Uniswap 的未来进行投票。但它并没有捕捉到与其独特卖点相关的价值。关于 UNI 的未来及其对持有人的好处的讨论仍在进行中。

综上所述，由于流动性集中，V3 有助于降低无常损失的风险，并且资金效率更高，因为它通过将较少的资金投入流动性池并随后面临风险，从而帮助用户赚取更多收益。而且，与 V2 相比，它更难使用，因为用户必须根据市场价格的变化来管理他们的流动性。

供应：分配和归属

Uniswap Labs 于 2020 年 9 月 16 日宣布 UNI 治理代币成为一个更加去中心化和社区拥有的协议。代币根据截至 2020 年 9 月 1 日的快照分发给协议的用户、历史流动性提供者和SOCKS NFT赎回者/持有者. 在快照日期之前使用 Uniswap 的每个人都会在当天获得 400 个 UNI 代币，价值约 1200 美元，每个 UNI 的价格为 3 美元。

资料来源：Uniswap

如上图所示，所有 UNI 总数为 10 亿，将于 2024 年 9 月末分发。起初，Uniswap 向包括流动性提供者在内的历史用户空投了 UNI 代币总供应量的 15%，相当于 1.5 亿个代币。分配给社区的剩余 4.3 亿代币将通过贡献者赠款、社区倡议、流动性挖矿和其他计划持续分配。在下表中，您可以看到分配给社区的 UNI 代币的年度归属时间表。

此外，在 ETH/USDT、ETH/USDC、ETH/DAI 和 ETH/WBTC 矿池中发布 UNI 代币后，初始挖矿程序已经运行了 2 个月。在挖矿计划期间，每个矿池分配了 5,000,000 UNI，总计 20,000,000 UNI。

资料来源：CoinGecko

10 亿个 UNI 的总供应量在创世时已经铸造，并将在 4 年内归属。目前，总供应量的 46% 占流通中的 4.6 亿个 UNI 代币。

资料来源：精细学

最初的四年分配如下：

60.00%(600,000,000 UNI) 给 Uniswap 社区成员
21.266% (212,660,000 UNI) 分配给团队成员和未来员工，归属期为 4 年
18.044% (180,440,000 UNI) 给投资者，归属期为 4 年
0.69% (6,900,000 UNI) 给具有 4 年归属期的顾问

在 4 年达到 10 亿个 UNI 代币后，将有每年 2% 的永久通货膨胀率，以确保以被动 UNI 持有者为代价继续参与和贡献 Uniswap。

大多数投资者、顾问和团队成员——通常不是核心团队成员——倾向于出售他们的代币以实现利润。抛售压力通常最终会降低代币的价格。如上所述，40% 的 UNI 代币流向了团队成员和投资者，这意味着 UNI 未来可能面临高抛售压力。

需求驱动

分配是很重要的一点，但决定代币价值的因素是由它的效用和需求方来衡量的。UNI 代币的效用来自它为 Uniswap 的未来提供的治理权，例如决定在其他链上部署协议、赠款、资金、费用等级、提案提交门槛等。代币持有者必须至少拥有 1,000 UNI 才能参与在链下治理讨论中。并且必须质押 250 万个 UNI 才能提出正式的链上提案。

持有 UNI 代币不会将流动性挖矿产生的费用收入的一部分分配给代币持有者甚至国库。SushiSwap、Curve 和 PancakeSwap 等一些协议允许用户质押他们的代币，从而在协议的代币中产生被动收入。在即将进行的改进中，我们建议引入费用分成机制将有助于 UNI 为投资者购买和持有 UNI 代币创造额外的需求。这可能会造成 UNI 代币短缺并导致价格上涨。

Uniswap 的价值来源于其悠久的背景、先发优势和持续发展。Uniswap 背后的团队一直在寻找可以改进的地方，而 V3 是去中心化金融领域最重要的发展之一。

结束的想法

如上所述，Uniswap 可能是市场上最非凡的去中心化交易所之一，其滑点和市场费用都很低。此外，凭借其竞争优势，其流动性超过了一些中心化交易所。Uniswap 展示了如何通过去中心化实现伟大。

随着人们更多地了解区块链以及如何使用 DeFi，生态系统中大多数成功的项目将变得更有价值。该协议可以通过将其产品扩展到其他链、第 2 层并支持交换/池以获得更多代币来继续增长。

如上所述，Uniswap 没有可持续的资金流入国库。当市场下跌时，协议本身可能会遇到困难，因为它唯一的收入来源是在创世时分配给国库的代币。除了治理，Uniswap 应该为代币增加更多的实用性，或者因此用户可以投资于提供更多实用性的其他 DEX 代币。