Pancakeswap是什么 Pancakeswap的的代币叫cake，它与Uniswap一样是由一组智能合约组成的数字货币交易协议，它要依靠钱包的功能和以太坊的区块链账本，简单的理解就像互联网的一个插件，插在钱包里，实现代币之间的买卖。它是运行在币安智能链上的“Uniswap”，优点是币安智能链BSC收费低而且速度比以太坊快５－７倍。就产品本身基本功能算法和UNISWAP都一样，连官网的模式都一样，功能抄到无脑抄得直接。不同的地方在于在于币的分配和处理机制有创新，给买币的人让渡了更大的利益。这种做法相当于摊薄股份，从而导致币价降低，严重的叫人撸塌了池子从而导致币价的崩塌。解决这个问题的办法靠创新，提高cake作为后来者的竞争力。从Debank显示相关项目Uni、sushi等的几个关键指标，如锁仓率，交易额，交易次数和参与人数的图形趋势看，cake是最好的图形，也就是cake从趋势上看是最好的。图形体现了中长期的发展趋势。长期投资看趋势，cake理应享受比uni更高的估值和市值才对，而现在市值是uni的四分之一左右，明显低估了。市场都是很聪明的，造成这样差距的原因是Cake有不确定性困搅。本文主要分析激励方式的差别，在此基础上进行估值对比、

Cake的激励得失 Cake的资料很多，各种说法很混乱，提案多是好事，就是官网上没有。多花了一周时间还不知道资料是否准确，远不如UNISWAP资料清楚。就这个缺点就应该给cake估值打折，大户看不明白不会动手，而散户不起决定性作用。不了解大户的行为方式是cake要努力改进的地方。下面是最新4月23日提案资料。

“最终，「大量销毁」的选项获得最多支持，在 PancakeSwap 中交易的人，将支付 0.25% 的手续费。(Uniswap、SushiSwap 皆为 0.3%)。这 0.25% 会有 0.17% 分给 LP Token 的持有人，也就是在平台中提供流动性的人，0.03% 给予 PancakeSwap 的金库，还有 0.05% 用来回购 CAKE 并且销毁。 挖矿中的 CAKE 不参与分红，有利于后续 CAKE 的持续通缩。” 这里的“挖矿中的cake”应该指“抵押挖矿中的cake”，即糖浆池的囤币激励，这个激励是区块的奖励激励，每个区块三秒一个每个区块25个，糖浆池分到40%，即10个，流动性挖矿分到60%，即15个。囤币的的年收益目前是90%呈现下降趋势。在这个抵押囤币领域收益300%的常见。这个收益可以每天解除，相当于活期储蓄。风险是有没有崩盘的风险和年度下跌超过100%？作为DIFI是区块链唯一半出圈的强增长应用，或者说比特币之外另一个传统资金进入数字货币的入口，下跌的风险不大。这样的囤币行为几乎是无风险套利。早期这种分配做法有道理，当一个有60亿美金市值的cake还这么做就很无脑，表现出对激励的无知。我有cake抵押囤币，因为是别人送钱给你。这个行为在Uniswap里面没有。Uni对区块链理解很老道。囤币对于交易并没有什么贡献，消弱了交易量，也影响了项目价值。理应不激励。激励的原则是谁做出贡献激励谁？囤币不是没有贡献，应该根据项目的风险评估或者说市值评估曲线评估囤币的价值。当到10亿美金之上的项目，真实交易量的利益换句话说成交量的利益大于锁仓的利益。在币安可以看到币安囤币的年化收益率8.9%，cake的市值小于币安，cake给出年收益率到10-15%已经很好了。给到９０％有点太多。多了都是对价值的摊薄。也就是多付出了70%以上的利益给囤币者。这点做错了。另外，对于抵押cake可以获得其他代币，对cake没有伤害是比Uni好的行为。 为什么这么高的回报率没有造成大量的购买和抵押囤币行为？我分析有两点，操作困难，不是按步骤可以顺利操作成功，分布式交易的缺陷是没有售后服务，对于不会用的人只好放弃。圈外的人都让现有的APP惯坏了，达不到易用性就不会用。操作cake抵押对于技术控是小菜一碟，但是他们是小众，看看cake可怜的用户，到今天只有27.6万钱包用户，占整个圈内账户是千分之一量级的。操作cake抵押的过程太复杂，要下载钱包，要找到cake应用，就这就不容易，再进去后，完全没有提示，没人引路如何用？到今天，我所看到的所有分布式钱包统统不及格，如果说币安APP是８０分的话，所有分布式钱包６０分都不到。这样大家都在争夺老韭菜手里的资金，而在区块链几天赚100%的可能性都存在，９０％的年回报，老韭菜又看不上。目前cake客户线性成长每天都是几千人的成长而不是几何级数成长说明这一点。而币安，多的时候一天成长１００万以上的客户。区块链的APP１０万客户都不容易，别说百万或者千万客户。前几天朋友告诉我PI有１４００万客户，我毫不犹豫下载了，值得研究。就是因为它的客户量。我们有多少应用有胆官网标出客户量？起码cake和Ｕｎｉ都做到了。PI也做到了。给囤币者奖励肯定比不奖励好。但是易用性达标可能少花钱多办事。易用性的问题对cake和Ｕｎｉ都存在。但是由于cake偏向散户，这个问题更严重一些。 流动性挖矿两者都有，由于有区块分配激励，为cake提供流动性的比给Uni提供流动性合适，收益要高。这点cake比UNI傻。因为cake没有搞清楚激励的原理，而UNI做对了。 博彩是cake有特色的应用，它的目的是为了销毁币。其实逻辑的错误用后期的弥补是代价很大的。看看UNI根本就不需要这么做。用互联网理论来说先赔后赚争取客户的策略是有道理的，但是互联网客户价值几乎是相等的，而金融客户不是。金融客户特性是什么，透明，安全，确定。一个基金经理可能顶十万个以上散户的价值。如何争基金的青睐？显然和散户不同。价值分析报告是基金经理的工具，做了１１年区块链，还是宝二爷喊单模式，喊狗，LOW不LOW？Cake不懂金融，对互联网中毒太深。

不限制总量cake做得累 UNI和cake都有手续费分红，但是UNI没有挖矿出块，而cake有挖矿出块，三秒出一个每天72万个，我想可能是cake学艺不精照葫芦画瓢，犯的一个错误，白白损失了自己的利益，你是一个应用项目应该利用以太坊的账本，你的账本干什么？我在币安智能链上也看不到它这个账本的作用。而UNI是自己享用了cake分给“矿工”利益的大部分，给早期者提供了15%的币补偿。也是公平合理的值得称道的。相比之下cake的行为大方但是增加了币数量的不确定性。结果在币价上体现了这个不确定性。 Cake有很多币销毁方式，比如用彩票、借贷、交易费和第三方发币等产生的利润，进行销毁，还要增加新的应用产生利润销毁。比如：预测市场、新兴借贷、藏品和游戏、扩大博彩等。但是都不如减少发行来的容易。因为问题出在激励用错了。 销毁和发行取得平衡在逻辑上是成立的也是被市场验证的有效方法。但是对于cake这类不是依靠源源不断产生内容的项目，用UNISWAP的方式是合适的。早期激励客户没有问题，但是没有限量就是大错特错了。 换一句话说我们从它的抵押中得到好处的客户会在心里有好感，是不是cake的价值呢？当然是叫铁用户。铁用户会不断的喊单拉人。因为利益超好，使得铁用户在朋友圈收获友谊和口碑。也许它有道理，也许这是营销的真谛，我理解不了。就像我理解不了狗的上涨。 压力也许是创造，中国企业的营销花活世界一流，谁也玩不过。说起核心技术中国人一文不名，说起应用还是看中国人，币圈中心化交易所前三是中国人的，矿圈也是中国人的，如果中国的币圈环境再还一些，可能局面又大不一样。 目前关于减产的治理投票已经通过，3月29日起每区块固定销毁18个，不知道是不是在２５个基础上进行销毁？如果是，每天还有２１.１６万个生产出来，按8亿交易额，0.1%的双边的交易收入，40元币价，只有2万个币可用于销毁，靠币的销毁达到通缩还有很长的路要走。这是正确的道路，代表他们有了正确认识，错都会有，就怕不改，就怕改不了。这种问题的解决就是一个决定。公布到了1.9亿就不增发了或者有剩余就奖励，从而达到币平衡而没有通胀。其价值就有了储值的价值，比单纯储值币的价值高。这就是UNI和cake的差别，UNI有储值的价值而cake到目前都没有。只是一种通胀不确定的资产。

Cake的不足 　　严谨度严重不足。信息披露及不充分。我在网上和他的官网上找不到白皮书，在官网有信息栏，但是没有项目自身的信息。UNI的项目资料比较好找，看下来Cake就是游击队，而UNI是正规军。其实CAKE的决策民主做得很好，比UNI好，但是为什么不把这些好事让投资者知道？对于早期这点不重要也有情可原，当有６０亿市值了，没有投资者关系意识，无论如何都说不过去。 在官网页面中找不到任何宣传内容，整体水平比币安的细致性差很远。Uni在抵押这一部分，除了0.25%的分成，没有花钱，CAKE花了这么多钱，其实是过度激励但并没有达到效果，功能说明不到位也是原因之一。这点对有心人是有利的，利用了信息不透明。敢赌的人投大些回报也高。几十亿市值对于投入流通量0.1%，50-60万个币的注码风险应该不大。 没有充分利用币安资源。在币安上有币安BNB和UNI的挖矿交易对，确没有NBN和cake的挖矿交易对。币安有一亿客户为什么没有转到cake上。币安的问题是没有开一个DIFI的入口，也就是cake的客户是靠钱包导流。散户不是都有钱包，而且分布式钱包在易用性上很差，大妈上不了手，如果不是为CAKE，我也不会下载麦子钱包。 　　无脑山寨 抄也要学腾讯要山寨的比原创的好才行，WhatsApp和微信比就是一个白老鼠，UNI抓的是大客户是区块链的老枪老技术控，Cake抓的是小户和散户，都是小白，易用性差了怎么行。CAKE面向的是大妈，要比UNI的易用性好才行。充分利用币安的资源，也是提高易用性的方法。导流是个学问，要做到一键共享，就像现在国内很多网站都能用微信登录一样。钱包使用很复杂，助记符就难倒了所有大妈。中心化交易所如果代大妈存助记符，在他钱很少的情况下可以先用起来，不失为一种折中的办法。cake只有英文版，难倒了几百万中国币民。

要自己的APP 资金利用率方面。尽管cake想了很多办法，中心化交易所的交易类型是非常多的，从最早的C2C交易到币币交易，还有矿池服务，矿工挖矿之后做套期保值等，对于资金的利用率是非常有帮助的。如果在去中心化交易所，买入代币去做流动性挖矿，可能要承担一个无常损失，就是币价下跌所带来的风险能不能覆盖掉挖矿所获取的收益。 而在中心化交易所，可以将一部分的挖矿代币去做衍生品交易，开通套期保值进行对冲，可以用衍生品对冲无常损失所带来的风险，同时锁定挖矿收益，这样资金利用率是更高的。但是对于散户也理解不了对冲，是争取大户的办法。 这些都要求cake不能只是一个协议。算法老美强，但是应用的花样中国人更强。

数据对比与估值 分布式交易的数据不好统计，各个网站都不一样。数据分为三类，应用官网数据，链上数据和网站数据。官网数据不全，链上数据不能包括中心化交易所的数据，网站数据只可参考作为长期趋势的比较，不能作为研究的依据。 这次分析主要参考链上数据对比cake和Uni。 　　对于cake选用币安智能链浏览器BSCSCAN 的数据。5月4日Cake有11525万币抵押，占整个流动币16182万个币的71%，还有一个大户在4月23日到24日，用25-27的价格进货1500万个，从4月24日到26日，在27到32的价格吃进500万个币，达到第二大持仓户，动用资金5.4亿美元左右，而后在4月29日和5月2日分别有几十万个币的抛出，第2天又补回了。到5月4日统计2125万，仓位少量增加。占整个流通量的13.1%，两者相加，占流通量的84.1%。前十名相加差不多占95%的流通量。占0.1%流通市值的独立账户有22个，持币最小都超过15.1万个，市值＄635万。占0.01%的户有102个，最小有16180个币，最小的市值＄64.9万。第1000户占0.0002%，384个币，市值$15866。这些账户包括各个交易所。持有人：27.2万个，交易次数470万，交易额$8.3亿 从以太坊浏览器Ethersan上看到的数据和数据网站上的很不同，我在上一篇UNI的估值引用网站的数据是90%是持币1%的大户，在以太坊浏览器上看到的数据，5月6日Uni前十大持仓51.36%，前十的账户里面也有的户有操作。按摊薄计算持仓1%的户有16个，共占58.9%，由于流通的币只占总数的一半左右，按流通市值计算占1%的仓位有40个，占比76%。从筹码锁定上Cake比UNI要好。UNI时间锁定账户占第二位，有1.07亿个币,一直在线性释放，前40个账户有14个参与交易，主要是卖出。UNI前40户没有明显的大户吸筹，而cake有一个户明显吸筹2000多万个币，UNI持仓超过流通市值0.1%的户有133个，单户市值$2000万以上。持仓超过0.01%有333个，单户市值超过$218万，前第1000大的户是0.001%，5041个币，市值$22万。前第１０００名持仓的数量和价值大过cake的十倍以上。Cake的机会在散户，如何抓住散户是超越UNI的关键。 UNI持有者23.5万。交易数242万，交易额$14亿。 在此之外还有锁仓值也是cake占优 由于币发行和燃烧的不确定造成cake的估值困难。我看到一个参数，cake最大流通量是不超过1.9亿，如果是这样可按最差的情况估值。根据前面的表，毛利为0.25%,即单边为0.25，双边为0.5%。按8亿日成交额估，365天的利润是14.6亿，用20倍PE估是292亿，cake没有摊薄的问题，目前市值62亿，相当Uni的的估值有接近4倍的上涨空间。尽管cake的毛利不如UNI高，但是纯利可认为相当于应烧毁的0.05%+0.03%的库存，对应交易额是0.08%的利润，按双边计算，365天的利润4.67亿，２０倍估值是93亿，按1.9亿个币估算是币价$49元，按1.6亿个币算是58元。市场给出的价格低于估值的价格。如果说UNI估值是正常的，cake就被低估了。但是如果cake币不能收敛到维持在１.９亿以下，０.０５％的销毁不计做利润估值，利润率只有在０．０３％的基础上计算双边利润，按０．０６％计算，这样同样在２０倍估值条件下，只值３５亿美元，低于现在６２亿美元的市值。这就是最坏的情况。估值不等于市场价值，从销毁的努力来看，如果底线控制在１.９亿个币以下，这个币便没有风险。由于币民的利益一致，币价上涨是现阶段最大利益。不担心社区治理的投票结果会不利估值。结合长期走势和计算结果，倾向于cake是被严重低估的币。 币圈有两类估值，币圈估值和传统估值，我来源于传统，更偏爱符合传统估值的项目，因为估值的核心是比较，否则叫炒作估值（共识估值）。炒作是无法估值的。股市大户散货很难察觉，币市是透明的，大户如何散货？老革命遇到新问题，观察市场如何战胜投机一定很好玩。 结论 在这样一个低估的cake币中进行单边抵押囤币挖矿，就是低风险的高获利的选择。在几十亿市值中间的项目属于不确定性最低的。这种套利机会不应该常有，只有在区块链理论不清晰的情况下项目方知识有缺陷，才存在这种机会。 作为cake的问题都不是致命的。成长中的问题，也反映了项目在早期阶段，也许他会比UNI先推出APP，因为不存在技术创新。