變化無常可說是幣圈的代名詞，「穩定」顯得特別珍貴。過年期間幣價下跌。有人索性不看，也有人會改將資產投入波動比較小的收益來源。區塊勢曾介紹過的 DeFi 活期存款 Anchor Protocol¹ 因為能提供穩定收益，在近期大受歡迎。
本文主角 Element Finance 同樣也是主打「穩定」。它是一款 DeFi 的定期存款服務。就像是銀行定存會事先約定存款期限，只要期滿領回就能拿到當時約定好的固定利率。目前美元穩定幣 MIM 在 Element Finance 就有將近 16% 的固定年利率。
這篇文章討論 Element Finance 如何在變化劇烈的幣圈，提供固定利率的 DeFi 定期存款服務。
下圖就是 Element Finance 的首頁。
畫面上方的四個頁籤中，最左邊的固定利率（Fixed Rates）可說是 Element Finance 的主打功能。目前只有 9 種加密貨幣可以享有固定利率。
Element Finance 的定存操作非常簡單。
以最上方的美元穩定幣 DAI 為例，它的定存期限是到 2022 年的 4 月 30 日，而固定年利率則是 2.07%。換句話說，投資者只要將手上的 DAI 存入 Element Finance 並等待定存到期，就能獲得 2.07% 的年利率收益。如果到期時間不滿一年，則會按照時間比例發放定存收益。
即便是第一次接觸 DeFi 的投資者，也能很快上手 Element Finance 的定存服務。但熟悉 DeFi 的老玩家都知道，在幣圈要提供穩定收益非常困難。他們還會往下追問：「定存的收益從何而來？」
表面上越單純的功能，背後的機制通常越複雜。
Element Finance 的定存功能，是由活存衍生出來的副產品。也就是說，如果沒人使用 Element Finance 的活存功能，定存也無法運作。根據 Element Finance 的介紹：
Element Finance 的核心是透過以太坊上的智慧合約，替用戶將能產生收益的基礎資產（例如 Yearn 金庫內的 ETH、BTC、USDC、DAI）拆分為兩個獨立的資產 —— 本金代幣（Principle Token）、收益代幣（Yield Token）。
拆分機制將讓本金代幣的持有者能以折扣價換回本金，而本金代幣的購買者則可以藉此獲得固定利率收益。當本金不再被鎖定，他們就可以透過這些本金開槓桿，並在沒有清算風險的情況下獲得更多收益部位。此外，他們還可以透過這些新代幣在 AMM 提供流動性，藉此獲得額外的交易手續費。
這段介紹包含太多金融術語，我也是來回看了好幾次才理解它的意思。
簡單來說，Element Finance 是讓進階 DeFi 玩家安全開槓桿、提升資金利用率的工具。而它的最大創新之處，就是將原本的 DeFi 收益代幣進一步拆分成本金代幣（Principle Token）、收益代幣（Yield Token）兩種代幣。直接舉例說明更清楚。
假如你手上有 10 顆 ETH，並且預期未來 ETH 價格會上漲，該如何獲得最大收益？
最簡單的方法是不要賣。積極的投資者還會想辦法從薪水中挪出更多錢來買 ETH。而進階的 DeFi 玩家還會動用手上的 10 顆 ETH 來開槓桿。
開槓桿聽起來是專業的金融操作，但其實向銀行申請房貸就是在開槓桿。如果你將一間價值 1,000 萬新台幣的房子抵押給銀行，並借出 500 萬新台幣來投資另一間小套房。等於將手上的 1,000 萬槓桿變成 1,500 萬。加密貨幣也是相同道理。
投資者只要將 10 顆 ETH 拿到 MakerDAO 抵押，就能向智慧合約借出 5 顆 ETH 等值的美元穩定幣 DAI。只要將借來的 DAI 再拿去購買 ETH，就等於是將手上的 10 顆 ETH 槓桿變成 15 顆 ETH（原本的 10 顆＋借來的 5 顆）。
假如每顆 ETH 價格是 3,000 DAI，投資者也可以將額外借來的 15,000 DAI（等值 5 顆 ETH）拿去 Yearn 金庫²賺穩定幣收益。等於是拿原本的 10 顆 ETH 在賭幣價上漲，而借來的 15,000 DAI 在賺穩定幣利息。
拿 ETH 來抵押借款看似聰明，背後卻隱藏兩大缺點：
- 資金利用率只有 50%（抵押 10 ETH 卻只有借出 5 ETH 等值的 DAI）
- 萬一 ETH 價格下跌，抵押的 10 ETH 就會有被清算（斷頭）的風險
該如何在開槓桿的同時，還能提升資金利用率（借出更多錢）並且避免被斷頭？
Element Finance 就想到一套相當聰明的辦法 —— 發行本金代幣、收益代幣 —— 並從中衍生出 DeFi 領域極為少見的定存產品。
如果投資者懂得使用 Element Finance，他會先將手上的 10 顆 ETH 賣掉，稍晚才重新買回來。
同樣假設每顆 ETH 價格是 3,000 DAI，10 顆 ETH 就能換成 30,000 DAI。接著，如下圖所示，將這 30,000 DAI 透過 Element Finance 的活存頁面（Mint＆LP），將它鑄造成約 29,913 顆本金代幣（ePyvDAI）和 30,000 顆收益代幣（eYyvDAI）。
這個步驟相當於由 Element Finance 替用戶將 30,000 DAI 放入 Yearn 金庫賺取存款收益，只是「存款收據」變成了本金代幣、收益代幣兩種代幣而已。
本金代幣是投資者定存期滿之後，能以 1：1 贖回本金（DAI）的憑證。收益代幣則代表定存期滿之後，投資者可以從 Yearn 獲得的（浮動）存款收益憑證。
進階的 DeFi 投資者會立即將 29,913 顆本金代幣，透過上方的 Pools 頁籤以略差於 1：1 的價格換回 29,776 顆 DAI 本金。再拿這些本金買回 9.925 顆 ETH 就算是大功告成。
如此一來，投資者手上就有 9.925 顆 ETH（本金代幣換得）以及 30,000 顆收益代幣（eYyvDAI）。只要將那 9.925 顆 ETH 拿去放貸或是放入 Lido 抵押挖礦³，就能輕鬆賺到更多 ETH 利息並同時持有 30,000 顆 DAI 在 Yearn 金庫中的存款收益。
相較於前面提到的 MakerDAO，資金利用率僅為本金的 50%。Element Finance 等於是替投資者額外「榨」出一倍的 DAI 來賺存款收益。除了獲利更高之外，風險也更低。
透過 MakerDAO 抵押借款，投資者最怕 ETH 價格忽然下跌。資不抵債，導致抵押的 10 顆 ETH 通通被智慧合約「斷頭」。
Element Finance 則是讓投資者在最一開始就「虧損」大約 87 顆 DAI，也就是存入 30,000 顆 DAI 卻只拿回 29,913 顆本金代幣。但只要將本金代幣透過 Pools 換回 DAI 再買成 ETH，雖然中間總共會虧損 224 顆 DAI，但未來就不怕 ETH 價格下跌被清算。不僅如此，投資者還可以拿這些 ETH 賺取額外收益。
雖然操作步驟比較多、機制也比較複雜，但如果使用得當，Element Finance 很可能會是比抵押借款更安全的槓桿方法。而這套流程的副產品，就是定期存款。
投資者在上圖第二階段賣掉的 29,913 顆本金代幣，必須等到 2022 年的 4 月 30 日才能以 1：1 贖回 DAI。所以，本金代幣在市場上的價格自然會略低於現貨的 DAI，因此在當下只能換得 29,776 顆 DAI。
但因為這些本金代幣最終能以 1：1 贖回 29,913 顆 DAI。換個角度來看，買家以低價購入本金代幣並等待時間到期，就是一種定期存款。因此，Element Finance 就能依據本金代幣與 DAI 的價差、贖回時間推算出定期存款利率，並打包成文章開頭介紹的定期存款產品賣給另外一批人。
雖然 Element Finance 的定期存款機制非常創新，但熟悉 DeFi 的老玩家看到它「只有」穩定 3% 的年利率大概也興致缺缺。反倒是不追求高報酬的 DAO⁴ 會更適合 Element Finance 提供的穩定收益產品。
最近有以太坊域名服務（ENS）的「民意代表」在論壇中發起一項提案，主張將 DAO 金庫內的 1,000 萬顆 USDC 與 4,369 顆 ETH 的部分資產放入 Element Finance 賺取穩定收益，以便規劃日後的財務收支。根據提案敘述：
ENS DAO 正在遴選新的工作小組成員，而其中治理工作組將負責 DAO 的資金管理。目前 DAO 有大量的未實現收益，同時也有許多營運開支。因此我認為應該將金庫內的部分資金，存放到保守且能穩定產生收益的部位，以便能拿這些可預測的收入來支付營運開銷。
可惜的是，這項提案最終只有 11 人參與投票。最終投票結果以 1 票之差遭到否決。
由於提案者 CPSTL 身兼 Element Finance 創辦人卻沒有事先揭露利益衝突，因此遭到部分人反對。也有民意代表擔心，將資金放入 DeFi 比純粹持有加密貨幣風險更高。多數人都認為要深入了解 Element Finance 之後才能決定。
雖然投票結果差強人意，卻也讓人們看到 DAO 與 DeFi 結合的全新可能。以往 DeFi 只有個人投資者會積極參與，多數企業連買賣加密貨幣都能成為新聞，遑論參與 DeFi。
但隨著全球有越來越多 DAO 成立⁵，它們背後管理的資金不僅遠高於個人投資者，決策者普遍也是由熟悉加密貨幣的玩家共同組成。這恰好可以填補企業在 DeFi 市場上的空缺。
過去大家總認為 DeFi 若要蓬勃發展，必須依循現有法規做好實名認證、洗錢防制等措施，才能吸引企業的大額資金進駐。但現在我更看好在企業準備完成之前，DAO 就會搶先一步進入 DeFi 市場刺激更多創新，來滿足組織營運的全新需求。
以往是能提供個人「最高收益」的 DeFi 專案最受矚目，但未來將是能提供組織「穩定收益」的 DeFi 專案最有價值。
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