In brief
THORChain的目标是成为DeFi领域中的第一个跨链流动性网络，直接交易兑换L1（Layer 1）原生代币，无需封装。其产品涵盖DEX、合成资产和常规金融业务，如借贷、储蓄及稳定币。
THORChain团队成员具有在科技、金融和加密货币等行业多年的工作经验。虽然项目融资总金额并不高，但其资方包括几家业内知名度较高的VC。
THORChain在产品设计上进行了一定的创新，主要以跨链DEX为主。相较于普通DEX，THORChain的动态滑点费及无常损失保护机制，更能保护LP的权益，其跨链方式也降低了中心化及脱锚风险。2022年3月，THORChain推出了合成资产，能够为跨链降本增速。后续将发布THOR.FI，但受LUNA-UST爆雷影响，其稳定币THOR.USD的推进可能受到阻碍。
由于THORChain代币经济学模型的特性，其TVL在熊市期间大幅回落，月活用户的增速也随之放缓。
但是，其代币经济学模型同时也提高了去中心化程度、安全性及流动性。大部分代币都质押在节点，一定程度上有益于价格稳定。
THORChain的前景可期，其用户数量持续增加。另外，相对于其他竞品，THORChain具有较高的可扩展性，且在底层架构上进行了部分创新，在自身所处的赛道拥有一定的先发优势。
THORChain的代码经过三家知名安全公司审计，但去年仍然多次被黑客攻击，并造成了较大的损失，代码质量有待持续验证。
THORChain的经济模型存在理论上的风险。在市场上行时，具有正反馈效应。但在熊市或极端波动的状况下，也将承受更大的下行压力，可能危及到自身的币价与金融业务。
由于安全审计及筹备中的产品较多，团队的开发成果或不及预期。
Contents
1 项目概况
1.1 项目简介 1.2 基本信息
2 项目分析
2.1 项目团队 2.2 项目资金 2.3 产品解析 2.4 项目历程
3 经济模型
3.1 代币供给和分发 3.2 代币赋能与应用
4 项目前景
4.1 运营分析 4.2 竞品分析 4.3 技术分析
5 项目风险
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Part 1 项目概况
1.1 项目简介
THORChain是一条在L1上运行的独立区块链，其目标是成为首个去中心化跨链流动性网络。THORChain基于Tendermint & Cosmos SDK构建，能够以非托管的方式跨链兑换资产。
1.2 项目信息
Part 2 项目分析
2.1 项目分析
THORChain团队大多来自于Swish Labs，成员的从业经历丰富，背景也较为多元化。
Kai Ansaari—项目负责人，英国计算机协会专业会员，是探索分布式账本技术和去中心化颠覆性潜力的技术专家，拥有十多年交付复杂技术项目的经验。
Jazear Brooks—区块链架构师，兼任Rebellious Capital量化交易员、Swish Labs工程总监。拥有耶鲁大学计算机科学与经济学学士学位，在技术和金融服务行业拥有十多年的领导和工程经验。进入区块链领域之前，曾在微软Microsoft、Glassboard、Pixorial和对冲基金分析公司Madrone任职。
Leena M.—项目助理，兼任社区经理和初级开发人员，也在研究小组工作，帮助分析并提出解决THORChain安全、流动性、经济模型等问题的方案。
Josip Zdilar—社区与市场经理，拥有经济学、国际关系两个硕士学位。自2017年初，参与各种加密项目及相关的工作。2018年底加入THORChain团队。
Jessica Watson Miller—产品经理，现任NEAR社区的活动组织者，拥有悉尼大学的经济学硕士学位。自 2017 年以来，参与了Stream、THORChain等区块链项目。
Jon Carr-Harris—投资人兼顾问，同时也是CRED Investments的创始人兼首席执行官。此前，曾任Swish Labs董事总经理，向众多财富500强企业提供了有关产品创新的咨询服务，包括Airbnb、Kik、Khan Academy等。
2.2 项目资金
THORChain共进行了4轮融资，但总金额并不高。种子轮资金用于项目开发，私募轮及IDO未披露融资用途。团队曾于2019年透露将融资200至300万美元，战略轮投资者意图成为节点运营商及LP（Liquidity Provider，流动性提供者），并将协助团队与交易所合作。战略轮融资并未公开细节，估算项目总融资金额约500万美元。THORChain背后的投资机构包括：Delphi Digital，Multicoin Capital，X21 Capital，Zee Prime Capital，NXTBlock Capital，Qi Capital，Coin98 Ventures和OPW Ventures。
2.3 产品解析
THORChain的产品主要由跨链DEX，THORSynths（合成资产）及THORFi组成，拥有一定的创新度与组合性。
DEX用于跨链兑换原生代币，具有四项特点：
- 相比其它DEX，THORChain上池子的绝对数量更少，但每个池的绝对深度更深。深度的增加将缓解滑点问题，提升交易量，为LP增收，进而会有更多用户买入RUNE做LP，推动币价上涨；
- DEX通过收取动态滑点费能够减少套利机器人的三明治攻击；
- DEX提供ILP（Impermanent Loss Protection，无常损失保护）机制。DEX会用自身的收益储蓄给LP在100天内每天增加1%的补偿，100天后将完全覆盖无常损失。ILP机制的存在一定程度上也缓解了流通盘的抛压；
- DEX降低了中心化及脱锚风险。常规的跨链方案是通过WBTC、renBTC等封装代币的方式，但这会产生两个问题。首先，原生资产被锁定到第三方，存在托管人作恶的中心化风险；其次，封装资产本质上只是锚定物，并不是资产本身，隐含着脱锚风险。然而，THORChain上的DEX就避免了以上隐患。
THORSynths是L1代币的合成资产，能够在大幅提升交易速度的同时降低了交易成本。BTC、ETH跨链将不可避免地面临缓慢的出块速度与高昂的Gas费，也变相地阻碍了THORChain上交易量和流动性的提升。通过THORSynths，用户花费少许Gas费就能快速地完成交易，也提升了资金池的流动性。
此外，THORSynths可以为THORChain生态引流。THORSynths兼容IBC，该协议支持公链之间的通信，这使得THORSynths与Cosmos生态的项目交互具备先天优势。
THORFi是THORChain提供的一系列金融服务，体现了DeFi乐高的可组合性，其中包括锚定美元的THOR.USD、零利率借贷和THOR.Saving。
THOR.USD的模型借鉴了LUNA-UST，用户通过燃烧RUNE铸造THOR.USD，反之亦然。值得注意的是，最近LUNA-UST的爆雷事件可能会对后续推出THOR.USD产生一定负面影响。
零利率借贷是指THORFi仅接受LP头寸作为抵押品，借款人需放弃LP头寸的收益作为补偿，而无需提供额外利息。所有的贷款必须至少开放100天，以确保LP抵押品产生收益，这也保证了协议在熊市或市场剧烈波动期间拥有充足的流动性。
THOR.Saving是零利率借贷的另一个重要组成部分，用户需要先行销毁RUNE，再将铸造的合成资产存入THOR.Saving获取收益。如此一来，THOR.Saving就能通过吸引存款实现借贷的无清算及去风险化。
2.4 项目历程
THORChain的TVL大幅回落。THORChain当前的TVL为1.7亿美元，较之高点下滑了64.4%，与同期的Uni等相比，降幅较高，主要是由于其代币经济学模型在熊市给币价带来了更大的下行压力，进而导致TVL快速下跌。
THORChain的月活用户增长放缓。THORChain当前的月活用户数量达651人，较之2021年同期的3,146人，下降了约79.3%。2022年3月，新进月活用户数量一度逆势上涨，主要原因是推出THORSynths的刺激。
Part 3 经济模型
THORChain的原生代币是RUNE，发行总量为5亿个，截至2022年6月3日，流通量约3.31亿。
3.1 代币供给和分发
基于THORChain的代币经济学模型，将近44%的RUNE都质押在服务节点上。此外，项目的储备资金也十分充足，合计份额达25%。
根据代币的解锁时间，后续应该不会有过大的抛压。由于服务节点及运营储备的工作性质，RUNE遭遇突发抛售的概率较低。
3.2 代币的赋能与应用
- 治理：提案资产上市
- 流动性：作为结算资产
- 提升安全性，防止抗女巫攻击
- 费用激励
Part 4 项目前景
4.1 运营分析
THORChain的用户总量持续增长。THORChain当前的用户数量高达28,663人，较之2021年6月，同比增长了约1.07倍，但其用户增速逐渐降低。
4.2 竞品分析
THORChain具有较强的可扩展性，可被定义为一条异构聚合链，已经接入了BTC、ETH等公链。THORChain基于Cosmos SDK与IBC协议开发，预计后续将集成更多Cosmos生态的项目，且兑换的都是原生资产，无需封装。另外，RUNE作为链上的路由资产，必须与其它资产配对才能组成交易对，有利于提升网络的整体流动性。
与之相对的，Osmosis可被定义为一条同构聚合链。同样基于Cosmos SDK与IBC打造，但Osmosis仅兼容Cosmos生态内的项目，存在一定的局限性。其代币Osmo也不强制作为链上的路由资产，如此一来，虽然可被创建的资金池数量会增加，但是流动性将被稀释，也不提供ILP，用户的交易体验与代币的价值捕获能力或将低于THORChain。
WBTC、renBTC中心化程度较高，存在节点作恶或被攻击的风险。此外，两者本质上都是锚定资产，存在脱锚的可能性。
Chainflip是THORChain的直接竞争对手，同样主打异构聚合链。虽然尚未发布，但就设计上两者存在许多区别：
- THORChain是基于Cosmos SDK构建，Chainflip则是Substrate；
- THORChain需要单独的多链钱包，Chainflip不用，因此其在用户操作性上更胜一筹；
- THORChain上的每个资金池都需要RUNE组建，Chainflip不用。
4.3 技术分析
THORChain是基于Cosmos SDK、Tendermint BFT共识机制和TSS（阈值签名方案）共同构建的。
Cosmos SDK便于开发者即插即用不同的模块，定制化构建区块链，大幅降低了开发门槛。另外，其能够通过更改交易顺序阻止大量套利机器人，进而减少LP的无偿损失。
Tendermint BFT共识机制赋予了THORChain抗分叉和即时终结的特性，降低了分叉与双花攻击对资金池造成负面影响的可能性。
TSS是用于分布式密钥生成与签名的加密原语，可将其视为multi-sig（多重签名）的升级版。两者的共同点在于，只有达到某个提前设定的阈值，才允许多方集合以签署交易。主要区别在于，multi-sig通常是在应用层上实现的，例如以太坊上的智能合约，而TSS依赖于基本的加密元素，与公链本身无关。所以，TSS有着更强的隐私性和更低的交易成本，可大幅减少接入新链的工作量。
总体而言，THORChain在DeFi领域开辟出新的细分市场，占据了较大的先发优势，但社区运营一般，未见其有出彩的叙事。相对于其它竞品，THORChain具有一定的综合性优势，其技术架构与产品设计也进行了部分创新。综上，THORChain是个值得关注的项目。
Part 5 项目风险
- 代码风险：虽然THORChain的代码经过三家安全公司审计，但去年还是发生了多起黑客攻击事件，并导致较大的损失，团队的编码质量有待验证。
- 经济模型风险：THORChain的经济模型具有正反馈效应，币价暴跌可能触发死亡螺旋，THOR.USD也可能面对脱锚的问题。
- 开发成果不及预期：之前曾因代码漏洞多次延迟开发进度。团队也常有推迟上线计划的历史，并且多个产品正在开发中。所以，产品发布的时间或质量可能不如预期目标。
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