从去年年底开始，十年美债利率和美股&币圈形成了截然相反的相关性：十年美债利率持续冲高，风险资产长期承压。

而在最近一两个月，当市场开始转为主要交易“经济衰退”时：十年美债利率高位回落。风险资产又在负相关性下得以喘息。

在近期的“衰退交易”中，市场在面对“好”与“坏”的数据/事件，总体都表现出了很强的韧性（“好”与“坏”是相对且模糊的，需要根据具体的情况来评估）。

典型事件一：7月13日公布创纪录8.9% CPI当天，美债利率冲高后马上回落，接着一路走低。而美股和币圈则是在低开后，一路走高。面对“坏”消息时，市场更多的是交易衰退，风险资产得到支撑：从价格表现上看，“坏”消息成了“好”消息。

典型事件二：7月28日美国公布GDP增速，Q2 GDP录得负增长0.9%。市场在当天同样也在交易衰退，美债利率暴跌，美股和币圈走高。

典型事件三：8月1日公布ISM PMI，PMI Price大幅下滑，降低加息预期；随后传出佩洛西会访问台湾，增加地缘政治风险；8月2日美联储几位官员对外讲话，巩固加息预期。可以看到，在“好”与“坏”交织的情况下，风险资产的走势很有韧性。

典型事件四：8月5日公布非农，就业增长强劲。市场交易就业数据为FED激进加息提供了更多的底牌，美债利率全线暴涨。但风险资产在低开后震荡走高，依然表现出了较强的韧性。

总体来讲，在目前的阶段，市场确实是在交易衰退，但经济整体同样也没“那么”差。AAPL, MSFT, AMZN, GOOG业绩尚可，S&P仍有多半公司的业绩超出预期。

在这样的环境下，十年美债利率的持续走低，无疑为风险资产提供了一个较为舒适的环境。

十年美债利率后续怎么走？

通胀预期：目前通胀预期相对比较平稳，十年美债盈亏平衡通胀利率在箱体下沿徘徊。大家的通胀预期在低位，且相对比较稳定。

期限溢价：期限溢价一路下行，MOVE在高位向下，可以继续为期限溢价向下提供支持，从而带动十年美债利率下行（需要再观察）

关于加息：如果有更多的加息，那完全有可能会继续带动利率上升。根据欧洲美元利率期货，目前市场交易出来的结果是，到今年年底加息376bp。再往上的空间是有，但真的会很大吗？

从十年美债利率后续的情况大致猜测，不能说一定看好后续行情，但对于风险资产而言，至少不会像之前那么糟糕。

当然，经济不能真的崩了。

作者 @sun_xinjin