过去的2022年，整个金融市场的关键字就是通胀。 

由于受美联储史无前例的放水+新冠疫情导致的供应链中断以及俄乌冲突导致的油价暴涨，迫使美联储不得不采取强硬的加息和缩表措施抑制通胀。

影响通胀的主要因素包括能源、食品、新车和二手车、房租、工资等。 经过近一年的疯狂加息，目前利率已经来到4.5%，未来终端利率大概率在5%或者5.25%左右，也就是说加息已经到了尾声。目前看来能源、食品、二手车等价格已经出现显著下降，而房租由于有一定的延后性估计在今年年中也会出现明显下降，所以通胀已经从最高点的9.X%下降到了目前的6.5%，环比甚至已经开始出现负增长。此外随着欧洲冬季的过去、中国放开以后供应链的恢复等利好，比较乐观估计的话未来通胀逐步降到4%左右是不难实现的。

但是如果要把通胀降低到2%的美联储最终目标， 最难解决的是不断上涨的工资问题。油价、车价、房租都容易降，但工资一旦涨上去就很难降下来，尤其是目前美国就业市场还非常强劲，失业率很低。所以从去年年底开始，市场关注的数据已经从CPI逐步转向为就业数据， 也就是我一直在说的坏消息（失业率高）就是好消息（工资才有望下降）。那么要失业率和工资大幅下降，就必须经济进入衰退状态，企业普遍开启裁员才行（最近不少大厂已经开启了裁员）。 也就是本文标题所说的2023年的投资逻辑从通胀专向了衰退。

今年留给美联储加息的空间也就是2-3次25个基点， 这些市场基本在去年底已经完全price in了， 现在市场在赌的是何时开始降息以及停止缩表。由于通胀具有很强的滞后性，只有等通胀真正降下来的时候，才知道政策起效果了。就像生病了吃药，就算看上去病好了药还得多吃几天，否则病情还会反复。而目前市场乐观的情绪已经开始出现，市场已经部分price in年底前至少有一次降息，病还没好就已经想着要停药了。这会极大影响到实际通胀下降的速度，这也是目前美联储官员嘴上还很鹰派的原因。下周的美联储议息会议大概率加息25%但是嘴上仍然要强硬的。

我个人认为美国有很大的可能经历一次轻度的衰退，才能真正把通胀降下去，也才是市场真正触底反弹的时候。当然这个轻度衰退丝毫不用担心，跟08年金融危机完全是两个概念，是完全在美联储掌控中的， 可以说是收放自如。

从近期的市场情况来看，美股、美债包括币圈都涨的不少。很多人高呼牛市已经来了。但是从数据上看，美股的风险溢价还是略高（大约在4.5%左右），目前买美股不如买美债来的划算。也就是说现在美股的牛市还不会那么快到来， 从历史数据看可能风险溢价要降低到2.5%左右， 买美股才是更好的选择。从这个角度看，要么资金先涌入美债把美债收益率先拉下来，然后美股才具备牛市的基础。或者是美股再跌一跌，跌出性价比来。 所以接下去重点关注美债的价格， 美债大概率会先于美股上涨。

最后说回币圈， 对于币圈我一直是偏乐观的， 去年7月份BTC 跌到20000的时候就发文说市场最黑暗的时刻也许已经过去。这个结论可以说对也可以说不对， 从大的判断上来说没有错20000确实可以算是底部区间了，如果从那个时候逐步开始建仓或者定投到现在应该是很舒服的。但是实际的市场也确实因为FTX破产的黑天鹅导致跌到16000并且在这个位置磨了很长时间，对于重仓的人是很难受的。所以永远不要低估币圈的风险，在币圈没有什么是不可能发生的，最重要的是仓位管理。

我目前比较有信心的是今年币圈在年中左右会有一波小牛， 而且这波小牛应该会先于美股到来， 但是眼前这波反弹的高度不会太高，过几个月再来验证。

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