原文作者:@808_Investor(DeFi Surfer |)
翻译:Dark Horse Club (推特:@DarkHorse_Club)
了解以太坊合并后的经济模式(又称 "一切为了收费")
在@drakefjustin、@ryanberckmans、@NorthRockLP、@0xHamz等人的工作基础上,这个主题试图提供 $eth 合并后经济模式的基本概述。
TLDR:
- 费用是合并后最重要的驱动力;
- 我估计合并时的质押回报率约为9%,长期趋势为5%;以及
- 因为$eth的质押回报率很低,ETH即使在低水平的费用活动中也会出现通缩。
以太坊合并后的经济效益将由两个因素驱动。
(1) ETH代币发行给验证者(又称质押者);以及 (2) 以太坊网络产生的费用。
让我们来分析一下:
(1)向验证人发放ETH代币。
以太坊将根据以下时间表发放给验证者,可以在这里找到。
https://docs.ethhub.io/ethereum-roadmap/ethereum-2.0/eth-2.0-economics/…
利用这些不同点的发行量,我们可以创建一个公式来估计不同质押率的发行量。
目前有1340万ETH被质押。
假设合并时有1500万ETH被质押,验证者每年将从质押发行中获得约70万ETH的收入。
请注意,发放给验证者的$ETH在增加,但速度在下降。
一种说法是,每个验证者的ETH发行量被稀释了,越多的以太坊被抵押给网络。
另一种说法是,每一个增量的质押者在考虑费用之前,对投币的激励会减少。
(2) 以太坊网络产生的费用。
由于EIP 1559的存在,链上产生的费用只有~30%归验证者所有。
剩余的~70%被烧毁,即永远退出流通。
使用@glassnode的数据,我们可以看到过去一年中链上产生的ETH费用。
在过去的一年中,根据3个月的移动平均值,在运行率的基础上,以太坊网络在21年秋季达到了450万年化ETH费用的最大值,在21年夏季达到了150万的低谷。
该网络目前的运行速率大约为220万ETH的年费。
把(1)+(2)放在一起。
假设(1)合并时有1500万ETH质押;(2)目前220万ETH的费用运行率,我的计算表明:
- 质押者在合并时将获得约9%的回报;而
- ETH将有大约0.7%的通缩(150万ETH被烧毁与70万ETH发放给验证者)。
其他有趣的观察。
- 将燃烧率计入投资人的回报中,投资人的 "真正 "回报在合并时接近10%。
- 合并时投保人的隐含市盈率是10倍,许多人认为这个倍数非常便宜(向@NorthRockLP提供的框架致敬)。
注意:与@0xHamz不同的是,我认为有质押的$eth与无质押的$eth不应视为平等。
ETH质押者将他们的资本置于风险之中,以确保网络的安全,并承担了巨大的机会成本。
这与普通股票不同,普通股票的风险相同,对企业的经济要求也相同。
因此,质押的回报应该考虑与被质押的$eth相比,而不是所有的$eth。
一旦我们过了合并期,ETH的质押率可能会上升,因此其回报率与其他PoS链相匹配。
在目前的费用活动水平下,假设5%的奖励率与$ADA和$SOL一致,我估计@以太坊的质押率将随着时间的推移摇身一变成为28%左右。
因为ETH的质押回报是一个双变量函数--押注率+费用,为了了解ETH的押注率可能随时间变化的情况,我们可以假设在不同的费用水平下有5%的押注回报。
在目前的运行费水平下,我估计ETH的押注将趋向于3000万ETH的中间值。
在2021年牛市的高费率水平下,我估计ETH赌注将趋向于5000万ETH以下。
假设市场需要更高的赌注回报,比如说8%,那么ETH赌注的百分比将变成低于我的估计,除非连锁店产生的费用高于当前水平。
关于ETH合并后的另一个值得注意的酷事:
因为发行量很低,(即1M ETH的发行量为30M ETH的赌注,即0.8%的通货膨胀率)。
@ethereum 即使在低水平的链上活动中也会出现通货紧缩。
我估计,ETH即使在21年熊市收费活动的低点(年化150万)和3400万ETH质押(与目前的1340万相比)也会略有通缩。
相反,如果收费活动恢复到牛市水平,那么ETH将有>1%的通货紧缩,即使是高质押率。