这段时间以来，我经常回看从2020年末开始的这个牛市中比特币的表现并且回顾自己在这个行进过程中的一些想法和思想上的变化。之所以做这样的复盘是因为我觉得会不会我们现在普遍流行的想法中存在一些根本的问题？

要找出这些问题，我们可能要大胆地否定自己，否定自己曾经的想法，抛弃一切自己的执念，回归数据，从最真实的市场数据入手。

在这些数据中，我比较关注的是本轮牛市中进场的主力资金的大概走向。

在进一步推导之前，首先要明确一个前提：我认为现在的市场，以比特币现在的市值和价格，恐怕已经不是普通散户的资金可以左右市场的了。即便散户入场恐怕大多数也不会买比特币而会买山寨币。所以下面推导中我所说的资金我认为基本上都是大资金，也就是来自欧美的传统金融机构的资金。

这个前提是我们推导的根本。

首先，我们看看比特币的走势图：

上面这幅图是从2020年12月14日到今天2022年3月6日的走势图。我选的起点2020年12月14日几乎就是比特币即将要突破上一轮牛市峰值的时间点，我把这个时间点看作是本轮牛市的起点。

从这幅图我们可以看出，从2020年12月14日到2021年4月13日，牛市从起点开始经过4个月达到了第一个高潮63503美元；接着又经过将近7个月，在2021年11月8日达到了本轮行情的最高点67566美元。

63503美元和67566美元这两个峰值之间相差连10%都不到。相比任何一个传统金融市场，比特币是个很小的市场，如果涨幅差距连10%都不到，从比较保守的角度出发，可以认为从4月13日到11月8日之间实际进入市场的新增资金并没有多少，或者更准确地说我们习惯上认为的本轮牛市的大推手传统资金在这7个月之间并没有太多的新增资金进场。

在4月13日之后，有可能一部分传统资金彻底离开，另一部分全新的资金又进来或者一部分资金先离开，后来趁低迷又进来。但不管怎么操作，总之市场总体的资金增量并不多。

我们以此继续推导可以认为在2021年4月13日之前基本上该进场的传统资金在体量上差不多都到位了。那么按这个逻辑，我们为了简化问题可以忽略掉之后那个11月8日的峰值，可以认为从4月13日到11月8日之间的那个走势只不过是各种形式的存量资金在市场博弈而已。

也就是说本轮牛市中，传统金融机构的资金大概只是把比特币从上一轮的峰值接近2万美元推高到了这一轮峰值的6万美元，大概3倍多一点的涨幅，并且仅仅在4个月内（从12月14日到4月13日）就完成了。

但是我相信绝大多数人包括我在内，还在憧憬4月13日之后，比特币会在年内涨到10万美元，或者最起码想象不到接下来比特币折腾来折腾去，涨幅连10%都不到。

在此，有必要回顾一下我近来在文章中反复提到的一个观点：那就是我一直认为比特币在传统金融机构眼中被视为是和股市一样的风险资产。

从这个观点出发，我们有必要回顾一下同期美股的涨幅。下面是同一时期美股标准普尔500指数的走势。我选取的起点同样是2020年12月14日。

2020年12月14日，标准普尔500指数是3709，2021年4月12日的指数是4185，2021年11月8日的指数是4682。从12月14日到4月12日指数的涨幅大概为12.8%，而从4月12日到11月8日指数的涨幅大概为11.9%。

我们将同期比特币和美股的涨幅进行对比可以看到下面的结果：

从2020年12月到2021年4月，比特币在资金的推动下涨幅超过2倍，而同期的美股涨幅大概为12.8%；从2021年4月到2021年11月，比特币在资金的推动下涨幅不过10%，而同期的美股涨幅大概为11.8%。

显然，大资金在4月份之后再也没有像之前那样迅猛地进入比特币市场。

在4月份比特币创出超过6万美元的新高时，我认为按照过往的历史，这个牛市会持续一年，而接下来促使比特币继续高涨的利好主要有两点：一是美联储不会加息并且放水会依旧，二是包括DeFi在内的整个加密生态会持续繁荣。因此在这两个利好因素的加持下传统资金会继续大规模进场。

现在再来反思自己当时想到的两点利好对不对呢？我认为都对：美联储确实在持续大规模放水；DeFi虽没有想象中的繁荣，但NFT、游戏却接棒撑起了整个生态的下半场。

但为什么这两个利好所起到的效果远不及预期？否则比特币不可能只从63503美元涨到67566美元，连区区10%的涨幅都不到。

回顾一下这一年多以来自己的观察，我想可能的原因有两点：

一虽然NFT和游戏继续繁荣支撑了加密生态的下半场，但很显然，NFT和游戏吸引的只是大量散户，尤其是去年下半年火热的头像类NFT几乎吸引的都是小散。这些细分小生态的繁荣或许在传统金融机构看来远不足以支撑比特币继续高涨的预期。

二美联储虽然继续在放水，但是金融机构未必认为比特币是继续值得大规模配置的标的。如果以我对传统金融机构的理解和认知，很有可能在它们看来，比特币从2万美元在短短的4个月涨到6万美元，这个涨幅已经有了相当的风险。

因此对于求稳、偏保守的传统金融机构而言，比特币的叙事空间恐怕已经到此为止，后面哪怕继续有新的增量资金进场，那也只是试探性地配置一点点，而绝不敢大量买入。剩下的只有我们身在圈内的人还沉醉在自己的执念中。

想到这里，我不禁想到了自己投资历程中的一段往事。明天和大家分享一下自己的一段往事经历。