撰文：Boba Epicure
深潮 TechFlow 获授权编译发布
最近，NFT 领域通过引入创新获得了更多的增长潜力。这些创新性的 NFT 2.0 项目旨在授予用户可交付的成果，包括产生收益率、商品购买权、参与私人游艇派对、米其林星级餐厅的独家访问、咖啡豆购买权、早期项目组的成员资格、Play to Earn游戏、音乐作品、与名人见面的机会以及 IRL（In Real-Life,现实生活中的) 活动和派对。
CryptoPunks 和 Art Blocks 之类的 NFT 1.0 项目，取胜之道在于围绕其数字收藏品建立有门槛的社区；而 NFT 2.0 团队则专注于使用 Web3 技术栈来叙事并构建新世界，创造正向的系统动态性。NFT 2.0 团队试图建立一个社会文化环境（一套信仰体系），以便有机地形成 Web3 生活方式品牌，并通过集体化和非中心化来掌控和管理。
项目的快速发展使得这个空间更加难以摸索。因此，本文旨在帮助读者识别优质项目。作为一个在 NFT 领域工作了几年的人，我提出了一个评估 NFT 的方法，它尤其适用于以太坊上的“avatar”（角色类）或“metaverse”（元宇宙类）NFT，目前绝大部分的 NFT 都属于这两种类型。
评估 NFTs
NFT 1.0 项目在评估时是被视为艺术品，而 NFT 2.0 项目在评估时可以视为投资。也就是说，一个NFT2.0项目的寿命取决于明智的货币资源分配，它将产生长期的持有人利益，反过来又会导致对其持有的 NFT 的需求增加。鉴于商业上的可持续性是长期价值产生的先决条件，判断 NFT 是否能够成功可以类比为判断一家具有健全商业模式的公司是否能成功增长。
通过这个角度观察，早期阶段（地板价低于 2 ETH）和成长阶段的 NFT 应该采用不同的评估方法。早期阶段的项目应该注重于叙事、讲故事、实验性，而后期阶段的项目则应该更注重于向持有人提供效用，并通过健全的财政管理来产生收入。因此，NFT 的评估应该同时使用基本面和技术面的分析，着重关注创新潜力、管理层、社区力量、链上指标以及宏观经济。
创新潜力
NFT 项目是否有自己独到的方法，使其发展空间更进一步？它是否具有某种独特的优势？概括地说，创新有多种形式，例如：
- 技术方面：Space Doodle（非稀释性的，或非空投的，增值的和重新定制的 NFT）。
- 艺术方面： Cyberbrokers（由压缩的 SVG（一种图片格式） 组成的，完全在链上的艺术品）。
- 金融方面： Nanopass（每个NFT Pass将每周产生一个黑盒战利品，由社区金库资助）。
- 意识形态： Loot（去中心化和可组合的世界建设），以及基于加密艺术家Pak的$ASH 生态系统（通过 burn.art 网站燃烧掉 Pak 的 NFT 来换取$ASH）。
- 社交方面：Proof Collective（将token作为门槛的 alpha 小组）。
我们的竞争优势来自于找到那些推动空间发展的项目，而非仅仅是寻找对过去趋势的延伸，或是更加糟糕地对现有项目进行模仿。例如，下一个 Bored Ape Yacht Club （无聊猿俱乐部）不会是 Bored Monkey Jet-Ski Club。尽管 Yuga Labs 让那些寻找“下一个伟大的头像NFT 系列”的人感到焦虑，但事实让人难以接受。
根据 Chainanalysis 的报告，「虽然在二级市场上炒作 NFT 在 65%的情况下可以获利，但“只有 29% 的全新NFT在出售时会带来利润。”」最近的一份 Nansen 报告更是告诫道：「三分之一的NFT会成为几乎没有交易活动的‘死藏品’，而另外三分之一的NFT则是“地板价低于mint成本”的」。
笨拙地追逐时尚是一种预期价值为负的投资。可以确定的是，如今模仿的风潮已经以不可持续的激励结构吞噬了自己。了解一个项目是如何试图改变发展空间**，**并长期持有这个项目的一部分，才是通往成功的道路。
管理层
NFTs 主要的创新不在于技术，而在于金融和文化方面。它们是一种新的社会沟通和组织媒介。因此在评估 NFT 项目时，讲故事是最容易被低估但也是最重要的衡量标准之一。好的管理层知道如何控制叙事，这意味着他们承诺的少，交付的多，会利用可交付成果来煽动炒作和 让人FOMO， 推动人们的期待。
例如，那些空免费提供给当前 NFT 持有者的空投和新NFT，其被证明能反过来为 BAYC、CloneX 和 Azuki等NFT项目提供正和收益。如果操作得当，空投可以通过吸引已定价的持有者、锚定更高的地板价和并激励社区，来增加流入整个 NFT 生态系统的资金。空投只是许多增值交付物中的一个，而对这类交付物的管理可以决定项目的成败。
此外，花时间对团队进行尽职调查也很重要。创始人是谁，有没有查过他们在网上的个人信息，他们能否领导、成长并推动发展？他们是否很好地维持着艺术家、社区版主、工程师之间的平衡？虽然 MekaVerse 系列有很好的艺术品，而且推出时间早于目前的一些顶级项目，但它的管理手段从是否能引导持续增长方面来看，被证明是无能的，而且对欺诈丑闻和 Disco 黑客的处理也很差。MekaVerse 系列后来逐渐就淡出人们的视线，地板价从 8 至 9ETH 跌至 0.4ETH。
Doodles 团队则是一个具有良好平衡性的强大团队的例子。Evan Keast，在社区中被称为郁金香（Tulip），是一名产品营销人员和 NFT 顾问。他来自 Kabam Games （Net Marble）、Dapper Labs 和 CryptoKitties。Poopie（Jordan Castro），他是另一位联合创始人，曾因在 Dapper Labs 指导 CryptoKitties 团队而闻名。艺术家 Scott Martin（化名 Burnt Toast）拥有独特的艺术风格，我们能一眼就认出他在 NFT 领域和其他领域的作品。他服务过的客户包括 WhatsApp、谷歌、Snapchat，等等。
虽然去中心化是 Web3 的一个核心原则，但大多数 NFT 项目，至少在最初阶段需要一个强大的、集中的团队的领导。当你投资于一个项目时，也要记住你其实投资的还是团队——要了解谁在幕后工作。
社区力量
讲完了管理层， 很自然地还需要再讲讲社区的力量。社区的力量取决于团队，一个团队必须由使命、价值和愿景驱动，而领导层必须有效地调动社区内的资源。MekaVerse 因为在《福布斯》上的那篇文章而得到了超过 10 万名 Discord 成员，一举成名，但是这些成员并没有转化为项目的长期信徒。相比之下，Azuki 和 BAYC 都拥有强大的核心价值，他们以这些价值为基础，依靠这些价值来帮助创始人抵御风暴，并坚持他们的发展路线。拥有这些要素的团队所运营的 NFT 项目在经历健康的回调后，投机者离去，取而代之的是坚定的信仰者。而对于没有这种价值信念的团队，情况正好相反。
这里有一些简单的方法可以衡量一个社区的实力：
1）检查他们的 Discord 并阅读聊天记录。
2）检查 Twitter：人们对它的评价如何？他们有多少追随者？参与/追随者的比例是多少？是否通过赠品等策略人为地提高了参与度？人们是否非常努力地想进入白名单？
3）检查谷歌搜索统计数据。
4）检查其他 Discords 频道的 alpha 聊天：他们是否在谈论它？也许最重要的是，是否有鲸鱼是否参与其中？一个鲸鱼关注某个项目比 1000 个匿名追随者更有价值。当然，当心那些收了项目广告费的巨鲸们，这需要自行考量。
通过从创始人的角度思考来衡量社区力量也很重要。在我看来，团队在社区建设方面可以采取两种方法：自上而下和自下而上。好的团队会产生好的社区，因为持有者可以与品牌一起成长（许多 BAYC 成员通过他们的 NFT 成为了有影响力的人）。Doodles 在 10 月推出了 Doodlebank， 它允许社区向团队提出想法，然后由社区建立，并由特许权使用费所产生的国库提供资助。Azuki 打算通过 “Azuki 赠款”计划为其持有人提供同样的东西。这可能是简单的推特帖子，转发艺术家的粉丝艺术贴，也可能是社区版主在DIscord讨论区与持有人聊天，但要寻找那些积极联系的团队，因为他们的社区会越来越强大。
社区建设的另一种方法是自下而上。Web3 最终是关于去中心化的所有权和对创造者的解放。这就造就了 meme，而且是大量的 meme。如果一个项目中衍生出了优质的 meme 和衍生品，社区也会越变越强大。例如，Mfers by Sartoshi系列没有任何集中化的团队，也没有对其持有者作出任何增值承诺，但却出现了巨额的增长。
Mfers 也是 基于CC0的（知识共享协议），所以任何人都可以用 NFTs 做他们想做的事。这种自由导致了 Mfers 文化影响力的爆炸性增长。这体现了 Mfer 乌托邦的起源——所有持有者都能在和谐的状态下共鸣。抽着雪茄、身着黑色连帽衫的主宰者 Mfer 说：“让我们为狄俄尼索斯干杯！”“阿波罗式的喋喋不休就不要了”。正如 Sartoshi 自己所写的：“我不知道这最终会是什么样子，问题就在这里……它无人知晓……我认为对我来说，能为 Mfer 持有人提供的最有价值的东西就是放大他们最好的想法和创作，以获取更广的受众。”
链上指标
追踪成交量、地板价和销售量能为你加码。为了提升您的 NFT 分析水平，我推荐一些额外的 NFT 选择策略。跟踪“鲸鱼”（超级富裕的交易者）是至关重要的，因为 NFT 大部分市场都是由他们决定的。这些鲸鱼通常会建群，他们可以通过分享独家信息、组织扫货或集体抛售来确定自己在市场上的优势。通过查看 NFTGo，你可以跟踪鲸鱼在铸造、购买和出售什么，并相应地采取行动。
为了展示基本的定量指标分析，让我们来看一下 Degen Toonz系列收藏品。
首先，用 NFT 上市数量的数据来查看低价。NFT上市数量越少，底价就越薄，销售压力就越小，因此上涨的潜力就越大。上市数量较多意味着人们更愿意出售，底价要么下降（由于压价），要么最多保持不变。下面的图表显示了上市数量和底价之间的强烈反比关系。一个方便的钻石手（diamond hand，指值得持有的策略）计算方式就是使用如下的公式：(藏品总数量-上市数量)/藏品总数量。在 Degen Toonz 这个例子里就是（8888-984）/8888=88.9%。对于一个新兴的项目来说，这还不算太差劲。
接下来，我们来看看持有量分布。由于购买后从未卖出的人数较多，Degen Toonz 有相当多的钻石手持有者。
同时，我们可以分析持有量的分布：我们看到个人持有者控制了 64.71%的 Degen Toonz NFT（见下图），这意味着他们或多或少能够抵抗鲸鱼的抛压。此外，由于65%的持有者只有一个Toonz，他们不太愿意出售，因为他们无法将其持有的 NFT 拆分。也就是说，从心理上来说，他们害怕错过上涨和未来的额外效用（例如空投）。他们因为持有量高，对这种心理和强行推销具有免疫力，这给炒家留下了更少的空间。
最后，检查NFT交叉持有名单也很重要。虽然 167 名 Mutant Ape 的持有者也拥有 450 个 Toonz，但 BAYC、Punk、Doodles、Azuki 的持有者没有在Toonz藏品中占据主要位置，这不是一个好现象，所以我认为 Toonz 到目前为止还未出现爆炸性增长的必要背书。
由于缺少对藏品的一个明确描述，这些指标必须从整体上进行研究。然而，如果上述指标中至少有三个或四个是看涨的，类似于现在的情况一样，那么即便其底价徘徊在 0.3ETH 以上，那也可能会是一个好的买点。
推荐工具：Cryptoslam.io, NFTGo, Conium, NFTNerds, Flips, WGMI, and Nansen.
宏观经济
加密货币仍然与公共市场的表现高度相关，而 NFTs 属于加密货币资产。如果更广义上的市场是脆弱的，那 NFTs 就有可能崩溃。目前的形势是俄乌战争还在进行，通货膨胀上升，公共市场陷入恐慌，所以在购买 NFT 时要量力而行，且需要保持极度的谨慎。
然而，随着恐惧、不确定性和怀疑的缓解，蓝筹 NFTs（其宽泛的定义是底价超过 2 ETH、交易量超过 10k ETH 的藏品）的波动性较小，而小盘成长型项目的价格将因高昂的 GAS 费用而受到不利影响。因为随着 ETH 价格的增长势头，交易者会转而在 DEX 上购买 altcoins，这将堵塞网络并使得 NFT 的交易成本过高，从而淘汰一大部分的投资者。蓝筹 NFT 的价格也将会随着币市的大幅下跌而修正。但由于买方压力大，NFT 在 ETH 价格稳定后会出现快速反弹。
总的来说，当 ETH 反弹或暴跌时，NFTs 会受到负面影响，因为它们位于资产类别风险曲线的末端。值得注意的是，在经济下滑期间，人们对蓝筹 NFT 的看法可能更多是基于美元本位而非 ETH本位。最后，NFT 市场的交易量是衡量市场对 NFT 需求的重要指标，较低的交易量通常预示着熊市的到来。总的来说，尽管「宏观经济对 NFT 价格的影响」这个说法仍有争议，而且合理的担忧预示着在可预见的未来会出现风险熊出的环境，该领域的长期活力则预示着其乐观的前景。
项目内部的鉴别
决定投资一个特定的项目之后，你可能就会面临下述困难，即如何在藏品中选择正确的 NFT 稀有度。通常情况下，由于潜在的交付物的基本费用较低，就单个 NFT 而言，Floor（集合中最常见的 NFT）能带来更好的价值。例如，CloneX 为持有者提供了 3 个价值为其公开销售价格 2-3 倍的空投，而 BAYC 给持有者提供了 MAYC、Kennels 和 APE 代币。购买 5 个 Floor 而不是单独1个更稀有的NFT，可能意味着会带来 5 倍的交付物。Floor NFT还提供了比稀有 NFT 更优越的流动性，它们对价格波动更敏感，因为（当涉及到价值时）Floor 这种 NFT 事实上是可以替换的，大多数 PFP 收藏品的价格遵循对数正态分布（而稀有 NFT 分布在钟形曲线上），大多数 NFT 的交易价格是 Floor 价值。因此，对于大多数投资者来说，Floor 是最好的选择。
很明显，在 Floor 价附近呈现出峰值且存在长尾效应。
虽然中端稀有品的单个价值较低，价格发现能力差，流动性差，但对于长期投资者来说，超级稀有品可能是一个具有吸引力的选择。他们的价值保持得更好，并且由于他们有能力获取长尾收益，因此在原始回报方面可以超过 Floor。至于收藏品的高端，NFT具有更多的艺术品属性，因为鲸鱼会聚集在一起，串通起来锚定稀有品的底价（当然，如果成交量低，仍然有可能发生减价销售）。这些稀有品可以以 5 倍-25 倍的底价完成交易：然而，对于像 CryptoPunks 这样的成熟收藏品，这些顶级货的售价可能高达 120 倍（例如 售价 8000 ETH 的 alien punk）。一些收藏家从拥有最稀有的 NFT 中获得了非常高的效用。
此外，Web3 的原生属性会激励鲸鱼保持社区的强大，这也是拥有顶级货的理由。通用电气公司把股票卖给大量股东并不影响公司的完整性，而对于已经拥有一百个 NFT 的鲸鱼来说，多一个 NFT 就意味着少一个可以购买它的人，即一个真正认同这个品牌的身份但只能买得起一个 NFT 的人。Pranksy 曾一度拥有超过 1200 个 Bored Apes。换算过来，这样的行为削减了 1200 个潜在的 BAYC 成员，这些人本来可以更好地促进社区的发展和加强品牌。
在 4 月的时候，一个随性而为的亿万富翁可以用区区 800 ETH 买下整个 BAYC 的收藏品。考虑到这个反直觉事实，Yuga Labs 就会被淘汰。因此，对于那些看好某个特定系列的鲸鱼来说，他们的正和策略就是购买顶级货。最重要的是，顶级货 PFP 可以被战略性地使用，因为拥有 Golden Ape 或 Alien Punk 本身就能带来合法性的光环。如果你是为了长期发展并且具备消费能力，那么超级珍品是你最好的选择。
流动资金来源
一个狂热的投资者会从多种渠道获得流动性。部分市场允许用户通过订单簿找到 NFT 的买家和卖家，其中最受欢迎的是 OpenSea，尽管 LooksRare 和 X2Y2 也以其新颖的激励设计而吸引了一部分人。然而，大多数市场的长尾资产最终都不是流动资产。因此，交易商通过接触买家进行场外交易，然后临时性寻求流动性才是常见的做法。涉及多个NFT 系列和FT（同质化代币）的组合的复杂交易极为常见，但这种交易方法本质上是高风险的，如果你不是精通技术或是对自己的交易十分满意，那就应当远离这种交易。如果你必须要进行这种交易的话，我只推荐使用 NFTTrader，它是一个经过审计的托管服务。NFT 也可以通过像 Gem 之类的聚合器购买，因为他们汇集了所有市场的流动性，所以他们拥有更好的流动性。
最后，NFTs 的日益 DeFi 化为流动性来源提供了新颖的解决方案。NFTfi 之类的 P2P 借贷协议正被 Pine 和 Bend 之类 P2Pool 借贷平台所加强，后者是使用机器学习和算法估值来提供即时的流动性。0xmons 甚至为 Sudoswap 开发了一个 AMM NFT DEX。虽然对这些新形式的流动性来源的深入分析超出了本文的讨论范围，但当下的趋势似乎是出现了越来越多的分化、抵押贷款、Gradient 等收益率协议，以及 NFT 衍生品、合同和其他奇特的结构化产品（例如 Abacus）。我个人特别期待着通过 NFTures 和 Injective Pro 进行 NFT floor 永续合约。在任何情况下，由交易所支持的 NFT 市场都会把被搁置的资本引入该领域，使得 NFT 交易更加便捷。同时，更加完善的前端设计以及与 SocialFi 的整合将会缓解价格发现，点燃 NFT 应用的下一个高潮。
结论
应该把 NFT 2.0 项目视为企业并进行最仔细的评估，成功的投资者必须利用直觉、市场条件、技术、基本面分析来认定该项目将在未来通过可交付成果返回价值的理论。然而，在更高的层次上，我在评估一个 PFP NFT 时都会问问自己，我会不会把它用作自己的个人照片。哲学家 Walter Benjamin 写道，“所有权是一个人与一个物体之间最亲密的关系”：那么你是否希望这个 JPEG 图片在 Web3.0 空间中代表你？此外，你要记住你不可能会因为流动性而亏损，市场永远存在着更多的投资机会，抑制住天天交易的冲动，形成更为长期的观点。
我给读者留下了一个挥之不去的想法——是否应该只因为交换价值而购买 NFT？当代艺术家 Damien Hirst 曾感叹「我曾经送过很多艺术品给别人，（但是）他们总是在比我想象的更短的时间内把它卖掉……他们会卖掉艺术品然后拿钱去买包。我就会想“该死的，我讨厌这个”」Damien Hirst 的兴趣在于探究收藏和暴利之间的界限在哪，以及是否应当存在这样一种界限。每一个 NFT 投资者在把鼠标移到购买按钮上的时候，也应该想想这一点。
关于作者：
Boba Epicure（Andy Zeng ）是哈佛大学哲学系大三学生， HBC(哈佛大学区块链俱乐部) 的创始成员和投委会成员，曾任 Sky Mavis 的社区大使，Dragonfly Capital Partners 投资者， Azuki maxi，喜欢在空闲时间阅读古罗马的书和《三国演义》，以前曾撰写《历史的终结与加密货币的哲学》和《展望未来的加密货币游戏》。
特别感谢 Haseeb Qureshi、Ashwin Ramachandran 和 Roman Ugarte 的对全文的编辑，并感谢 Jihoz 和 DeeZe 在制作这篇文章过程中的指导和周到的反馈。
免责声明：Harvard Blockchain 和这篇文章的作者不是财务顾问。本研究文章中的任何内容都不应被理解为投资建议。
注：本文最初是在 2022 年 3 月起草的，并在更新内容之后再次发布。
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