摘要

各大中央银行已经连续11个月购买黄金。自2010年之后，2023年将成为央行购买黄金最强劲的开端。随着世界各国政府试图从美元中心转向多元化货币体系，并随着各国央行成为黄金的积极买家，结果是黄金价格将出现重大突破。事实上，黄金正在创下历史新高，每当一项资产在经过一段时间的盘整后创下历史新高时，就会向投资者传达一个重要信息。

图表 1: 黄金正试图突破，过程中再创历史新高

融市场（包括中央银行储备）占这 12 万亿美元中的 40%，或大约 5 万亿美元。比特币的市值仅为 5630 亿美元，这大约只占黄金市场的 10%。 来自这些黄金投资者（尤其是央行）的小规模溢出效应，可能会使人们对比特币的认知——一种价值储存方式——造成翻天覆地的变化，这可以推动比特币价格大幅上涨。哪怕是没有中央机构成为比特币买家，随着黄金创下历史新高，比特币也可能在黄金的推动下飞得更高。

自 2022 年 11 月以来，黄金的表现一直领先于比特币，而这两种资产似乎是相关的。如果一个中央银行能迈出购买比特币的第一步，其他也可能会效仿。

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​图表 2: 比特币正在追随黄金升值的脚步

对于细致的市场参与者来说，正在发生的美国银行业危机应该并不令人感到意外。当欧洲央行在 2014 年将利率（存款利率）降至零以下、以应对欧洲的债务通缩时，当地银行便无法再开展盈利业务。后果是一场旷日持久的危机：欧洲银行失去了全球市场份额，不得不在当地合并。​2009 年至 2020 年间，欧洲银行的数量减少了 33%。曾经占主导地位的瑞信已被瑞银集团吞并，而我们在德国和其他欧洲国家也观察到了这种趋势。

利率政策决定的影响有时需要很多年才能展现出来，类似的情况可能会在当今美国展开。由于美联储已将利率提高到5.25%，货币市场基金正在吸收储户的资金，并正在耗尽区域银行的资产负债表。其结果是，银行本应用于向企业客户贷款的存款外流。至关重要的是，美国的收益率曲线（2年期和10年期的利率差）在2022年6月降至零以下，并在很长一段时间内保持该数字。在这些时期，银行贷款缩减——因为银行倾向于在利率曲线的较短和较长​的一端借款。这限制了银行对经济的基本供资，并往往在一两年后才对经济产生负面影响，直到滞后效应反馈到经济中。因此，我们对几乎每周一家美国银行需要紧急支持并不感到惊讶。我们还应该预计，即便收益率曲线立即转正，货币政策的长期滞后性将继续蔓延。目前，2年期和10年期国债收益率之间的价差仍为-0.47%。最终可能有转折点出现：即对美国银行系统的信任被削弱，比特币作为一种更安全的价值储存方式重新出现。银行业危机往往代表着通货紧缩，流动性由美联储和财政部提供。但美联储仍然拒绝承认银行系统的压力，甚至在本周再次加息，目前联邦基金利率（5.25%）已经攀升至同比通胀率（5.0%）之上。利率很少高于通货膨胀率，随着通货膨胀率在2023年底回落到2-3%的范围，美联储可能在其年度杰克逊霍尔会议（2023年8月25-27日）上开始降息。

图表 3: 10年期美债收益率继续走低，美联储可能会在今年第四季度降息

我们设想的情景是，美联储在2023年第四季度和2024年第四季度之间降息200个基​点。事实上，10年期债券收益率已经有8个月停留在特定区间内，3.40%的水平不再提供支撑，并且似乎要突破更低水平。这两个主题：即持续的美国银行业危机和通货膨胀的持续急剧下降，将为比特币的第五次牛市奠定基础。这似乎从今年1月份开始，还有很多季度的波动运行。

图表 4: 比特币可能止跌反弹

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尽管比特币两次没有保持住30,000美元水平，但价格正试图推高，而且下一次尝试成功的概率现在已经大大增加。比特币也处于再次突破的边缘，这种技术形态在今年已经发生过两次，都将币价推向了更高的水平。

在所有主要加密货币中，比特币似乎是与货币预期最相关的一种，这就是比特币在2023 年表现出色的原因。所有其他主要加密货币的主要驱动力都与开发者活动、链上交易、采用率等相关. 尽管以太坊的收益数据现在已经连续四个月好转，但实际数字仍然很低，如果交易活动没有增加，以太坊可能被高估了。

​图表 5: 以太坊收益仍然比较低迷

尽管如此，以太坊年初至今上涨了 59%落后于比特币 76% 的涨幅。

图表 6: 年初至今的表现

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但还有许多其他代币表现出色——例如Solana 上涨 122%，这强化了我们的观点，即随着比特币现在再次接近 30,000，加密交易者再次变得勇敢。从表面上看，我们开始看到加密行业中更具投机性的部分在休眠了近一年后开始觉醒。随着具有上行潜力的代币之间的每日轮换，韩国零售加密货币交易活动有所增加。表情包（MEME）币也再次流行起来，PEPE在两周内上涨了500%，市值达到4.82亿美元。较小的表情包币也让Twitter和Discord渠道变得活跃，尤其是Wojak在一周内上涨了600%(市值4200万美元)。DinoLFG在两周内上涨了 500%，Chad 在一周内上涨了450% (市值350万美元) ,4Token 在一周内上涨了 252% (800万美元)。虽然与狗狗币 (市值110亿美元) 相比，这些市值仍然很小，但加密货币交易者再次愿意抛出运气的硬币、以试图获得改变生活的回报。

​图表 7: 以 $PEPE 为代表的 Meme 币，在两周内人气（价格）增加 500%

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