前言

熊市大跌、Luna 暴雷、三箭清仓，进入立夏的五月可能本应该是个 GameFi Summer，STEPN 随着熊市螺旋进入了 Winter。在上一篇月度报告中，我们通过整月时间段的链上数据分析，结合市场情况和游戏调控政策，揭示了当时游戏机制运转状况，并由 AMA 信息及公开计划对于 STEPN 未来给予积极评价。

然而随着 5 月 27 日清退公告发出，其后 APP 更新又出现 BUG，伴随加密市场的深熊行情，STEPN 开始面临最严重抛压。但值得注意的是，即便两条链上的 GST 价格跌去 90% 以上，每日仍有新增用户，老用户也在继续使用产品，并没有彻底归零或者一潭死水。危机时刻，官方的一举一动备受期待和瞩目，重压之下尽管有波折，政策修正和产品更新陆续上线。目前鞋子和 GST 价格在底部徘徊，用户情绪仍未修复，新增用户拐点还未出现。本期链上数据分析将结合项目发展情况看到数据背后的意义，进一步剖析 STEPN 模式的本质，最后对 STEPN 的未来发展给予预期。

• 5/9 Mint 系统更新，改为根据价格每天调整一次。由于 bGST 价格高于 10 美元，BSC Mint 燃烧比例变为 20%GST 和 80%GMT，一方面改善了 GST 严重不足的情况，另一方面直接降低了 Mint 成本，鞋价随之下跌。新的 Mint 政策实施到官方宣布退出大陆危机爆发一共 17 天，仅有 4 天，GST 价格低于 10 美元，最高时涨至 27 美元，GST 价格没有如期下跌回归常态。
• 5/11 随着 BTC 大跌，SOL 从 100 美元下跌至 60 美元，GST 同步下跌。Solana 链静态回本周期保持稳定，新人进场门槛降低。
• 5/20 由于能量共享，用 Solana 上的鞋提供能量在 BSC 链上打金，回本周期不到 20 天。灰鞋单次 Mint 收益达到 12 BNB，巨大的 Mint 利差使得 Mint 4 次仍有利润。
• 5/21 社区发现 BSC 上突然新增 4300 万个 GMT。与此同时，有人指出 Solana 上并无对应锁仓记录。官方对此进行了解释，但仍引起社区恐慌。
• 5/27 在一场包含一系列利好的 AMA 后，官方毫无征兆的发布清查大陆账户的公告。BSC 鞋子地板价迅速腰斩，Solana 鞋子下跌 30%。
• 5/28 吴说区块链《Wu Blockchain》发表文章，称发现“STEPN 修改了白皮书关于治理与生态系统基金中的收入分配”。STEPN 创办人随后也发文澄清，表示所有更新都有记录，且白皮书实质上没有进行改变。彼时有一系列华语 KOL 质疑和唱衰 STEPN，其中不乏早期大户。
• 6/1 创始人 Jerry 在 Discord 华语区发布长消息，安抚社区情绪。当晚 AMA 中，创始人 Yawn 的不当言论极大刺激了社区情绪，市场报复性下跌。
• 6/3 推出由 AI 驱动的 M2E 反作弊系统“SMAC”，系统可以检测任何第三方脚本，以及同一运动持多部手机的作弊行为。上线后社区反映 SMAC 检测存在误判，同时游戏持续多天遭受 DDoS 攻击。
• 6/15 卷轴上线，卷轴是官方调节鞋子通胀的有力工具。
• 6/21 鞋子合成上线，可以通过燃烧鞋子提高鞋子等级，有利于消除鞋子通胀。取消 100% 能量共享，新 Realm 将以更温和的方式启动。

二、抛压之下新增用户持续减少，拐点仍未出现

2.1 SOL 链新增用户不及此前三分之一

• 链上数据显示，截至 6 月 14 日，Solana 链累计独立用户达到 80 万。（注：和系统地址交互过的地址计作一个用户）
• 清退公告发出前，sol 链用户虽然有受到 LUNA 崩盘事件波及，但是影响有限，日新增用户仍然保持在 1.3 万以上；
• 清退公告发出后，新增用户断崖式下跌，增长不及此前三分之一，6 月 14 日新增更是跌到不足 300 人。
• 创始人 Jerry 曾在 DC 里表示中国大陆用户所占比例不到 5%，意味清退影响有限。然而大陆玩家在公告发出后第一时间抛售，恐慌情绪逐渐影响全局。

2.2 BSC 链用户数据

• BSC 链由 5 月初的创世空投开始，玩家加入开荒，用户数逐渐增长，截至 6 月 14 日，BSC 链累计独立用户达到 11 万。
• 由于初期鞋子数量少，Mint 收益高，导致 BSC 链的 GST 格居高不下，也因此吸引了更多人去 B 链，鞋子地板价一度突破 25 BNB。可以看到清退公告前 B 链的用户增长非常稳定，公告后则和 SOL 一样增长几乎停滞。

对每日新增用户移动平均值绘制图表如下，由于 BSC 历史比较短，只能体现短期趋势。5 月 21 日是 BSC 进入用户增长的一个拐点，转衰拐点出现在 5 月 30 日。截至 6 月 14 日，增长拐点仍未出现。

三、死亡螺旋阴影下的资金流动

3.1 BSC 链资金持续流入

和直觉相反的是，从 5 月 16 日开始至今，BSC 链每周资金都处于净流入状态，平均每周流入 500 万美元，并没有看出受到“5 月 27 日退出大陆市场”的影响。

从资金流入构成来看：

• Week2(5/16-5/22)资金流入来自 GST 和 GMT，那一阶段 BSC 正快速发展，即便用户卖出鞋子获利离场，更多 GST 和 GMT 流入通过 Mint 赚取利差。
• 5 月 27 日至 6 月 7 日，BNB 持续 12 天净流入，平均每天流入 9800 枚。
• 6 月 9 日至 6 月 19 日，BNB 持续 11 天净流入，平均每天流入 2500 枚。

3.2 SOL 链资金持续流出

自 5 月 16 日以来的 4 周， Solana 链每周资金都处于净流出状态。

GST 净流入情况再清退公告前后有明显差异。公告后期以挖提卖为主，玩家数量下降后，鞋价降低，Mint 收益大幅缩减，GST 价格下跌。

S 链 GST 价格在整个 5 月震荡下跌，虽然遭遇 Luna 暴雷，身处熊市，但是 GST 价格表现出了抗跌性，并未因大市环境迅速迈入死亡螺旋。真正下跌来自于清退公告发出后，恐慌玩家开始抛售资产。随后 AMA 事件、APP 更新问题，成为最后一颗稻草。SOL 链的 GST 价格开始雪崩。BSC 链的 GST 同样受到影响。由于初期价高形成一定泡沫，之后两条链上的 GST 价格逐渐靠拢。

对比两条链资金流入情况，BSC 优于 Solana。可能的原因是 BSC 曾经的高回报吸引了用户抄底，另一个可能原因是 BSC 链的产品体验优于 Solana，危机之下存量用户并没有全部抛售离场。

四、用户激增下的鞋子通胀

在响指发布的第一篇《STEPN 研究报告》中，我们指出控制 GST 通胀是游戏发展的关键因素。升级可以延迟 GST 通胀，Mint 鞋子则储存了 GST 通胀，如果新增用户和新增鞋子幅度一致，就能平稳的消化这部分 GST 通胀。

BSC 链的发展真实演绎了经济系统的膨胀过程：

• 首先初期新增用户大于鞋子供给，鞋子数量少相应 GST 产出不足。此时鞋子、GST 同时处于通缩的状态，价格都相对较高。
• 为了满足新增用户需求，需要 Mint 更多的鞋子，此时 Mint 利差就相对偏高。5 月 24 日，灰鞋 Mint 利润税后约 12BNB，绿鞋甚至达到了 27BNB。
• Mint 需要消耗 GST，因此刺激了对 GST 的需求，从而导致 GST 价格进一步上涨。
• 较高的 GST 价格意味着较高的打金回报，吸引了更多新用户进入。5 月 24 日，B 链 GST 价格涨到 23，静态回本周期则降到了 13 天左右。

由于能量共享，Solana 链给 BSC 链提供了低成本能量，本意是提高 GST 产量，减缓 GST 通缩，却变相让鞋子通胀了。这是因为本应该通胀的那部分 GST，由于持续的 Mint 而储存到了鞋子上，用户手上囤积了大量鞋子，并没有直接卖出，而是在 Mint 利差激励下，继续 Mint 鞋子。在 Solana 链上，一般 Mint 2 次后，利差就不存在了。BSC 链狂热期，大量地板鞋是 Mint4 才卖出，甚至 Mint7 再卖出。

由于游戏内 Mint 的鞋子只有在首次转到 Wallet 时才上链，链上 Mint 数量并没有体现出实际数量。事实上鞋子数量远超过市场需求，一旦鞋子持有者抛售，下跌将毫无底线。BSC 鞋子地板价从 5 月 25 日的 21 BNB，5 天时间跌至 2.1 BNB，跌去 90%。

如果没有这场危机，BSC 链会通过市场行为自动平衡吗？理论上来说可以，但是通过以上分析可以看出鞋子严重通胀情况下，泡沫非常容易破裂，事实上所有参与 BSC 狂欢的人都认识到了这一点，问题是少有人预料到崩溃来得这么快、这么突然。

从 BSC 发展过程可以看出，新增用户过快会导致系统快速膨胀。这也是为什么 STEPN 此前会推出邀请制来控制用户激增，然而事实上邀请制属于望梅止渴，项目方需要更加直接并且有效的手段来控制玩家数量。未来 STEPN 开通新的 Realm 时，会如何解决用户激增的问题，我们需要予以关注。

五、考察静态回本周期还有意义吗？

在 STEPN 的第一篇报告中，我们指出稳定的回本周期是吸引新用户进场的关键因素，4-5 月数据报告中，我们采集了真实数据，发现 Solana 链静态回本周期十分稳定，保持在 30-40 天，由此得出游戏运行平稳的结论。

如果用“鞋子价格/GST每日产出价值”这一简化模型来描述回本周期，可以看到二者同步上涨，或同步下跌时，静态回本周期保持稳定。但玩家购买鞋子之后，投入成本是一个固定值，GST 价格上涨，实际的回本周期会小于静态回本周期；GST 价格下跌，实际回本周期会大于静态回本周期。

从历史价格走势可以看到，1 月 20 日至 5 月 4 日， sGST 经历了一段长达 3 个半月的持续上涨趋势，这一个阶段实际回本周期不断缩短，赚钱效应吸引了大量用户进入。从 5 月 4 日开始，sGST 持续下跌至今，实际回本周期不断变长，尤其对于在高位购买鞋子的玩家，回本更是遥遥无期。然而只要 sGST 价格开始稳定上涨，实际回本周期又会变短。这和比特币矿机与比特币价格之间的关系类似，静态回本周期会随着 GST 变化而变化。

假设初始回本周期为 25 天，GST 价格为 10 美元，这一价格持续 5 天，GST 跌至 5 美元，剩余回本天数从 20 天增加为 40 天。

GST 价格 5 美元持续 5 天后跌至 1 美元，剩余回本天数从 35 天增加为 175 天。GST 价格 1 美元持续 5 天后上涨至 5 美元，剩余回本天数从 170 天减少为 34 天。

目前较 5 月 25 日的价格，sGST 下跌了 90%，bGST 下跌了 98%，相当于较 5 月 25 日的剩余回本周期 SOL 链增加了 10 倍，BSC 链增长了 50 倍。GST 极速下跌导致高位买入鞋子的用户损失惨重，也极大打击了这一阶段进场用户的信心。持续下跌让静态回本周期失去参考意义，没有最长，只有更长，负向螺旋导致潜在用户观望不肯入场。因此可以说，静态回本周期仅在经济平稳期具有参考价值。

考察静态回本周期的重点在于“稳定”，稳定的回本周期又源于有 GST 销毁需求，这背后是 Mint 鞋子需求，所以归根归根结底需要有新用户进场。目前每日新增用户仍在减少，考虑到进场门槛已经回到游戏发布时水平，一方面需要通过调整政策改善经济状况、增强用户信心，另一方面需要强调 STEPN 帮助用户建立规律运动习惯的特点，吸引运动需求大于投机需求的用户。

六、未来重要更新计划

StepN 项目方在 6 月下旬的若干场 AMA 中开始有了实质内容更新，部分改动目前已上线实装。

注重新用户数量增长

熊市与清退公告让新用户增长速度骤降，离日活百万的目标可能还有一段距离。考虑此前社区内新增用户大多为非加密行业人群，因此打造便捷友好的生态基础尤为重要，更能吸引 Web2 用户，甚至是类似 Strava 跑步为主的垂直社区用户。

新机制保障生态平衡

• 取消能量共享

此前由于 BSC 链与 Solana 链能量共享，Solana 链鞋子成本相对较低，导致多鞋情况下 Solana 链的鞋子充当了能量的充电宝角色，使 BSC 链的鞋子产出远高于其生产成本，这也是 BSC 链鞋子快速通胀的原因之一。能量共享在初期可以帮助新领域快速起步，迅速吸引开荒玩家，但是需要一个平衡边界。因此适时取消能量共享后既可保障老玩家开荒付出，也可以吸引新玩家入场。

• 燃烧鞋子

在新领域开荒阶段，鞋子铸造与 GST 价格正比增长，新增玩家一定程度消化了鞋子通胀，此刻玩家与 STEPN 共同享受利好。然而当新增玩家迅速下降，鞋子持有人开始抛售鞋子时，缺乏鞋子回收或燃烧机制使得通胀难以被消化，影响整个系统循环。

合成鞋子则直接打造通缩机制，回收多余鞋子来保证供需合理。（具体机制为花费一定数量 GST 与 GMT 选择 5 双鞋子进行燃烧，可以合成出高等级鞋子）

• Mint 卷轴

Mint 卷轴的加入表面为增加鞋子 Mint 成本，实际上从卷轴来源（宝箱开出或玩家购买）可以判断，卷轴真正作用是官方以卷轴数量来控制鞋子数量，卷轴成为调节鞋子数量的最直接手段。另一方面卷轴的作用是鼓励玩家以真实运动参与 STEPN，而不是以脱离运动靠生鞋来金融化 STEPN。

让所有玩家体会博概率的乐趣

新的宝箱系统提高了数量上限，目前游戏内共有 10 种宝箱，宝箱的掉落与鞋子等级以及 LUCK 属性挂钩。因此即便是单灰玩家也能获得宝箱，开出 GST、宝石、卷轴。宝箱开启需要花费 GST，并且没有空箱情况。这在一定程度上让鞋少的玩家也能有参与感，毕竟单灰玩家数量占大多数。

结语

无论是 DC 社群还是国内最早的 STEPN 微信群，玩家更多的声音是对现状表达惋惜。Gamefi 通过游戏场景隐藏了 fi 属性，但是 STEPN 本质还是庞氏结构，大多数人喜欢用死亡螺旋形容目前的 STEPN 也说明了是以投资视角而非玩家视角来看待。第一个阶段 STEPN 依靠旁氏结构快速吸引了大量用户，显然这些用户中的大多数是冲着“赚钱效应”来的，从投机为主过渡到健身为主的过程中，不免出现投机过热导致衰退，势必引发用户不满情绪，目前正处于这一阶段。这些不满情绪也侧面反映出 STEPN 还远没有到可以抛去赚钱效应去谈产品价值的时候（大家要的不只是一杯咖啡）。

在一系列 PR 中，项目方不断被拷问关于旁氏结构的问题，对于达成共识的问题项目方也并没有回避。除了优化游戏机制，官方表示会通过开通新 Realm 来解决旁氏结构延续性问题。（最新官方消息表示新 Realm 会在 7 月正式开放）。旁氏结构之外，STEPN 终极理想形态是用户支付一定成本，通过 STEPN 养成运动习惯，收获身体和生活状态改变，收益只是锦上添花，产品价值替代赚钱效应，到那时才是真正体现 Web3 激励机制优越性的时候。

END

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