译者：Glassnode 编译：BTX Capital

比特币和以太坊在 7 月的 FOMC 会议后受到风险偏好情绪的刺激，均出现了反弹，摆脱了极度超卖的状况。目前的市场关注点是这究竟会是熊市的暂时性的缓解反弹，还是可持续看涨冲动的开始。本期的 Glassnode 链上周报将利用链上活动作为基准来探索这一概念。

**比特币和数字资产市场对美联储本周加息 75 个基点反应强烈，本周比特币收盘上涨 5.7%，以太坊上涨 7.6%。**由于美联储主席鲍威尔表示，目前 2.25% 至 2.5% 的联邦基金利率目标现在被认为是中性的，并且关注经济放缓的发展数据，因此大盘对 FOMC 的声明做出了积极反应。

在许多方面，最近比特币和以太坊的积极价格走势为多头带来了期待已久的宽慰，他们经受住了近九个月的持续下跌趋势。2022 年的熊市对数字资产领域造成了历史性的不利影响。然而，在经历了如此持续的避险情绪之后，注意力转向了这是一次熊市缓解反弹，还是持续看涨冲动的开始。

在本文中，我们将利用链上活动作为基准来探索这一概念，以及市场是否正在发出新需求涌入的信号，或者它是否缺乏持续的跟进。

比特币活动横盘整理

一般来说，链上使用的持续上升是新需求涌入区块链网络的信号和支撑。我们可以使用链上活动和供应动态来评估与近期可比历史相关的表现来作为指导。

• 随着越来越多的用户进入网络，看涨冲动往往被描述为链上活动的上升和提升。通常，随着老投资者的出售，转手获利的供应量增加，新的需求吸收了这些代币。
• 看跌冲动往往伴随着链上活动下降，通常是剧烈而快速的冲洗。随着供应从投机者转向长期和坚定信念的持有者，熊市需要时间才能恢复。

比特币活跃地址牢牢地保持在明确定义的下降趋势通道内（图中红色区域）。请注意10 月至 11 月的 ATH （图中蓝色区域） 是如何达到比 2021 年 4 月的 ATH 低得多的峰值的，这表明大规模的用户流失已经发生了，并且需求没有跟进。

除了在重大投降事件期间出现一些活动高峰外，当前的网络活动表明，新需求的涌入仍然很少。

🔔提示：活跃地址（14 SMA）突破 950k 是链上活动增加的信号，表明潜在的市场实力和需求复苏。

对链上交易和区块空间的需求讲述了类似的故事。去年的市场结构与 2018-19 年期间非常相似（如图中蓝色区域所示）。

在 2021 年 5 月的初始冲销和需求破坏之后（图中红色区域），交易需求横盘整理至小幅走低，这表明目前只剩下了由较高信念的交易者和投资者所组成的稳定基础。

🔔提示：交易率（14 SMA）突破 3.0 是链上活动增加的信号，表明潜在的市场实力和需求复苏。

由于交易需求低迷，链上交易费用牢牢处于熊市区域（图中蓝色），每天支付的总费用仅为 13.4 BTC。与活跃地址和交易需求类似，需求破坏（图中红色）在 2021 年 5 月可见，因为网络拥塞崩溃，费用开始形成熊市基线。

牛市通常会维持较高的费率（图中绿色），并且通常是需求复苏的第一个信号。虽然我们还没有看到费用显着上升，但密切关注这一指标可能是复苏的信号。

🔔提示：交易费（14 SMA）突破 35 BTC/天是链上活动增加的信号，表明潜在的市场实力和需求复苏。

我们可以通过查看比特币块的平均数据足迹（以字节为单位）来确认这些观察结果：

• 网络拥塞和完整的区块（图中红色）将导致更大的区块大小，因为矿工尽可能紧密地填充区块以获得最大的费用收入。

• 低网络拥塞和部分空置的块（图中蓝色）将导致更小的块，因为矿工没有足够的交易来填充所有容量。

  请注意，SegWit 是对比特币的技术升级，旨在增加比特币区块的最大数据容量。在 2021 年 6 月之前，SegWit 的采用率低于 55%，这意味着最大区块容量小于现在。然而，鉴于 SegWit 的采用率现已超过 72%，有效的区块空间容量更大，但当前的拥堵程度甚至低于 2021 年 5 月的情况。

这表明，总体而言，比特币网络仍以 HODLer 为主，但从链上活动的角度来看，新需求尚未出现任何值得注意的回报。

然而，更积极的一面是，比特币闪电网络（LN）公共渠道的容量继续创下历史新高。尽管熊市盛行，LN 的总公共容量现已达到 4,405 BTC，比过去两个月增长了 19%。

该指标衡量用户可用于通过具有公共渠道的节点发送价值的流动性，并且是扩展网络效应的一个很好的衡量标准。它不考虑两个尚未开放其节点以进行公共路由的交易对手之间的私人通道设置。

以太坊活动的短暂爆发

在过去的 12 个月中，以太坊网络经历了许多与比特币相同的趋势，看到总体网络使用量和拥塞情况逐渐恶化。尽管过去几周价格走势强劲，但以太坊网络拥塞实际上是一段时间以来的最低水平，表现为支付确认的 gas 价格处于多年低位。

自 2021 年 5 月的抛售以来，以太坊交易需求一直在逐渐下降，最近几周只有短暂的活动爆发。如果这种趋势可以继续走高，那可能是建设性的，值得关注。

🔔提示：交易数量（14 SMA）突破 125 万是链上活动增加的信号，表明潜在的市场实力和需求复苏。

与比特币相比，以太坊在内存池中的交易池往往更大，并且区块空间经常被填充到 99% 以上的容量。因此，支付的 gas 价格通常是跟踪真正拥堵的更好方法。

这可以捕捉用户寻求交易确认的紧迫性，以他们愿意花在费用上的价值来衡量。 下图显示：

• （图中绿色）平均 Gas Limit，即矿工在一个区块中可以容纳的最大 gas（目前为 15M，但在 EIP1559 下可以扩展到 30M）。
• （图中红色）每个区块的平均 Gas 消耗量是相对于 Gas 限制的实际使用情况。
• （图中蓝色） Gwei 的平均 Gas Fee在需求旺盛时期会增加，而在低拥堵的安静时期会收缩。

在 7 天的中位数基础上，以太坊 gas 价格最近跌至仅 17.5 Gwei。这是自 2020 年 5 月（即 DeFi Summer 之前）以来的最低网络拥塞和 gas 价格。

这表明，尽管近期价格走势积极，但并未涌入新的使用量，总体而言，以太坊的相对活跃度处于多年低位。

🔔提示：Gas 价格中值（7 SMA）突破 30 Gwei 是链上活动增加的信号，表明潜在的市场实力和需求复苏。

结果，通过 EIP1559 的 ETH 燃烧率现在处于历史最低水平。现在销毁的 ETH 总量仅占总发行量的 11%。根据当前的发行时间表，以太坊过去仅 3 次进入通缩领域。

这实际上意味着与 EIP1559 之后的所有历史相比，相对大量的 ETH 正在流通。

吸收利润

为了结束这篇文章，我们将通过 Spent Output Profit Ratio 指标评估比特币和以太坊的市场结构。SOPR 捕获市场对支出代币的已实现的平均利润 (> 1.0) 或损失 (< 1.0)。通常来说，一般来说：

• （图中绿色区域）高值（> 1.0）表示正在实现更大的利润，并且市场有足够的需求流入来吸收它。
• 牛市支撑的特点是 SOPR 值以 1.0 作为支撑，因为投资者在回调期间以成本为基础购买。
• （图中红色区域）低值（< 1.0）表示正在实现更大的损失，投资者平均以低于其成本基础出售代币。
• 熊市阻力的特点是以 1.0 的 SOPR 值作为阻力，因为投资者在反弹期间以成本为基础卖出。

对于比特币，SOPR 正试图自 6 月初以来第二次突破 1.0。通常，市场需要多次尝试才能达到逃逸速度。理想的看涨情景是突破 1.0，然后重新尝试，寻找支撑。

🔔提示：BTC SOPR（7 SMA）突破 1.0 并保持在该水平将表明盈利能力正在恢复，市场可能复苏。

以太坊的运气更好，突破了 SOPR 值 1.0，并以第一次重新尝试作为支撑。然而，鉴于上面探讨的链上活动指标有些乏善可陈，仍有可能发生回落至 1.0 以下的情况，这将预示着疲软。这类似于之前的看跌时期，在此期间可以观察到短暂的高于 1.0 的波动，然后重新回到净亏损区域。

🔔提示*： SOPR (7 SMA)跌破 1.0 表明盈利能力下降，并表明潜在的市场疲软。*

总结和结论

本周比特币和以太坊的价格都出现了反弹，摆脱了极度超卖的状况，并受到 7 月 FOMC 会议后的风险情绪的刺激。

然而，在表面之下，链上交易需求仍然乏善可陈，而且这种反弹还没有在可观察到的需求活动中出现令人信服的后续跟进。最终结果是比特币区块出现了部分空置，以太坊 gas 价格处于多年低点，而EIP1559 燃烧率则处于历史最低点。

当然，**链上活动并不能解释一切，SOPR 盈利能力恢复的早期迹象令人鼓舞。**现在可以将注意力转移到这些上升趋势是否可以持续和改善上，以此来衡量这是否是简单的熊市缓解，还是更具建设性的结构性转变。

原文标题：《Beginnings of a Bear Market Rally?》

原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-31-2022/