最近开始复盘从2021年至今的Crypto市场，结合“硅谷王川”的《三十二个有用的思维模型》及其系列文章，希望对后续市场的理解和操作有所启发：

1. 路径依赖与“计算的不可压缩性”

本轮牛市的特点之一是比特币的最高价格（约6.7万美金）并未超出上一轮牛市最高价格（约1.9万美金）太多。这与2020年-2021年初，牛市启动和发展过程中行业内大部分机构、KOL的预测是相差不少的。在牛市初期时，很多Crypto机构、KOL根据前几轮牛市的特点和相关指标，以及本轮牛市美联储的大放水，得出本轮牛市大饼价格至少应在10万美金以上，如Plan B 著名的S2F/S2FX模型、江卓尔2020-2021年牛市分析系列等。近期的3AC暴雷，也可能与其创始人Su Zhu坚信“Supercycle”，从而进行过度的杠杆操作有关。

从本质上，任何形式对价格的预测，都是一种路径依赖，是一种“偷懒”的行为。复杂系统的演变（比如金融市场），不可能靠简单的数学公式来提前计算预测，即“计算的不可压缩性”。

而在牛市和熊市进程中，对于后续价格的涨跌预测，又是最具话题性的，往往吸引大量注意力。但是，需要清楚地认识到，**任何对短期价格预测的文章，无论是从基本面、技术面、还是链上数据出发，都仅能作为娱乐、消遣性消息，不能作为交易的依据。**所有操作的前提假设都应以：短期价格不可预测，而不应以预设涨跌为前提。

尽管这个思维模型看起来好像很好理解，但是它的重要性还没有被真正重视。本轮熊市进展到今天，大部分人都已经接受了熊市的现实，并开始憧憬ETH 2.0合并，2024年的BTC减半行情等未来牛市。之所以有这样的期待，是因为Crypto市场之前每次大跌后，都会随BTC的减半进入下一轮大涨周期。但是，这本质也是一种路径依赖。Crypto市场发展到今天，其主逻辑已经从单一的BTC减半演变为多种力量博弈，从这一次的熊市进展来看，对全球宏观经济前景和美联储的流动性政策尤为敏感。未来几年内，全球经济是否会衰退、战争会不会蔓延、中美关系是否会改善等都面临着众多不确定因素。因此，后续市场实质上是无法预测的，不能把资金、交易押宝在市场一定会重复以往规律上。

九十年代末互联网泡沫时，市场多次大跌又大涨，96年，97年，98年都有过若干次反复。最后一次也是最大一波的上涨，从98年十月到2000年三月，NASDAQ 从 2100点一路涨到5200点。这会慢慢给市场内的投机者心理上一个极为坚定的信念，不管跌多惨，最后都会弹回来的。当投机者连续几年的经历，树立强化这种坚定的信念后，真正的熊市开始时，会继续按照老经验，大无畏地加仓，然后就没有然后了。

2. 活下来就好，及时出场就好

在“计算的不可压缩性”前提假设下，在牛市阶段，需要在合适的时候及时出场，至少需要出本金。希望在一次牛市中暴富，也不是说不可能，但可能会很危险。在Twitter等社交媒体上，经常会看到一些因为大开大合的投机风格而暴富，这一些人也可能因此而全部输光，因为盈亏同源。

回顾本轮牛市，做的正确的是在2022年初NFT小牛市时出手了80%的NFT，而做的不好是对于币没有及时出场。后续市场操作的思维模型应转变为：**“活下来就好，及时出场就好”。**熊市中，现金的重要性不言而喻。硅谷王川在《论熊市投资者的自我修养》中提到两点：

（1）长期看，投资长期成功的最重要的决定因素，是当街上血流成河时，你手上还有多少现金。

（2）耐心、现金、勇气，和对最糟糕情况的有计划的准备，其他都是备注。

3. 阈值与临界点

硅谷王川在《论投资高成长垄断型资产的八个误区》中提到：不思考临界值的决策机制是愚蠢的：任何新技术、新产品、服务，在没有真正被市场验证之前，在没有比较客观的收入和客户数目之前，试图去分析它是否会成功，基本都是浪费时间，因为变量太多了。很多逻辑似是而非。

对应Crypto市场而言，这点则更为重要。在牛市进程中，各类新项目层出不穷，热点不断轮换，但当熊市来临，没有过临界点的新项目都相继出现了“生死考验”：本轮牛市中的算稳（bas、luna）、以ohm为代表的DeFi 2.0，以Stepn为代表的社交型链游项目等。

2018年5月，《关于区块链投资的七个猜测》中提到了“大部分区块链创业的项目，目前处于所谓的“货物崇拜”阶段，就是创业者不断做一些仪式感的事情追求神似，然后乞求奇迹自动发生，如互联网泡沫时代，很多与互联网不相关的公司纷纷将自己的公司名与.com关联起来。

在Crypto市场中，在2017-2018年的牛市阶段的“货物崇拜”方式是发白皮书，而在2020-2022的牛市阶段则是以“旁氏经济学”为代表的token机制。由于流动性的涌入，很多数字资产价格也确实被捧高，所以搞“货物崇拜”者，和真正在底层开发应用场景增加价值者，一开始很难区分。”

对于Crypto市场来说，由于区块链的公开性，项目和协议的漏洞可以更加清晰地被黑客、华尔街金融家盯上。因此就出现了在熊市阶段，有Ponzi特征的项目都有可能被定向狙击；像3AC这样机构加杠杆的行为也会被定向清算。不到临界点的项目，花过多精力，投入更多情感，都是在浪费时间。

对于临界点是什么，硅谷王川在文章中提到：“比如累积市场收入超过五亿到十亿美元，小的消费品或者社交平台，用户数量超过五百万到一千万。”具体到Crypto市场的临界点，可以在投资前设定一个门槛。然后，从投资的角度只关注超过临界点的项目。

普通投资者对于这一类项目的正确姿势应该是多看、少动，观察1-2个周期后再决定是否参与，特别是在牛市进程中要管住自己fomo的欲望。如果一定要参与，需要严格控制参与的资金比例和出场节奏（参见“活下来就好，及时出场就好”思维模型）；对于过气的，没有稳定增长的项目，要坚决尽早清盘。

作者：@DarkHorse_Club

本文研究不作为投资建议，风险自担。DYOR！