宗旨：All in Crypto. Hunting the darkhorses of the Crypto world.

概要：

• 关注两个核心问题：1-16日周三晚加息及缩表路线影响，2-市场对比特币是风险资产还是避险资产的界定。
• 如果加息0.25%，算利空落地，不会带来下跌；如果加息0.50%（可能很小），算是利空，可能有一定程度跌幅；如果没有明确缩表计划，算是利好；如果缩表明确，算是利空。更大概率是加息0.25%，缩表计划不明确。
• 而期货资金负费率及近期越来越小的波动性都预示着可能会借助16日的加息时机带来较大的波动性，造成多空双杀，并可能形成阶段性趋势行情。

1、币市大盘分析

1.1、BTC

市场核心逻辑：

• 牛熊市基本逻辑规律：每一轮牛市行情的启动，都是秉持价值投资理念的囤币党大户持续不断的买入，造成市场上筹码稀缺而引发上涨，趋势交易者和短线投机者跟随买入，加速行情发展，当涨到一定程度后，部分价值投资者开始减持，当减持力度超过市场买盘力度时，行情到顶牛市结束；熊市开始，趋势交易者和短线投机者跟风卖出，而因FOMO情绪跟随买入的部分短线投机者被套牢，并在持续下跌过程中割肉，造成恐慌盘出逃；当价格下跌到价值投资者区间时，开始重新买入，随着价格的持续下跌，买入力度超过了卖出力度，虽然价值依然在跌但买入量已经开始超过卖出量，背离出现、砸盘结束、熊市大底形成，价投的不断买入推动行情走出底部区间，趋势交易者再次入场，然后开启新一轮牛市。
• 而我们做链上数据及指标分析的目的，就是为了发现上述牛熊转换节点的重要变化，指导投资行为。
• 链上数据与行情走势关系：链上数据是长期基本面指标，且具有较长的滞后性，且行情也会反向影响投资者行为，进而影响链上数据，因此不可依据链上数据做短期操作，也不可因链上数据与行情走势的背离而否定链上数据分析的价值，简单的刻舟求剑是不可取的。
• 每一轮行情的启动，都是BTC引起的，表现为BTC和BTC.D的同步上涨，而ALT行情的启动，都得益于BTC价值的外溢，并伴随行业技术、理念、模式的创新发展，凝聚更多市场共识，持续吸纳新资源、资金、人才的进入，并制造一轮又一轮更大规模的牛市泡沫。并在熊市汰弱留强，资金从垃圾项目回归BTC等核心价值币，显示为下跌过程中的市占率提升，且在每一轮熊市的反弹震荡中不断的提升市占率。

1.1.1、BTC链上地址及币量

~余额＞1k地址数：略增

• 鲸户的地址数一般反应为长周期的逆向投资：随着价格的上涨而逐步减仓，地址数极速下降就是鲸户套现出逃，可推测头部即将到来；而当价格下跌到一定程度，鲸户又开始左侧抄底。当价格下跌而地址数不再减少甚至开始增加时，证明鲸户开始大力收集筹码，基本预示着大周期底部区间的到来；然后伴随币价的反弹，地址数也持续增加，当价格涨到一定程度，鲸户开始减仓，开启新一轮循环。
• 比如本轮牛市，从去年3月份起，地址数急剧下降，头部形成，而从6月份开始转为缓慢下降，抛压基本结束，最低点出现在今年2月21日，之后小幅增加，不确定是新一轮地址数增加的起点还是底部的震荡反复。3月1日突然增加了138个地址，大概率是某大机构整理钱包，不是投资者行为，此数据应该做一定修正处理。
• 本周＞1k地址数由2259增加到2272，增加13个，剔除上条所述数据后，应为2134，在图中红线位置，鲸户地址数目前只是反弹而已。

~余额＞100地址数：无明显变化

• 从2017年2月份至今，余额＞100地址数在持续的走低，此部分包含了＞1000的地址，所以100~1000的中户们更是持续不断的减少，从过往数据来看，本数值对市场指示作用不够显著。
• 2月份地址数的突然大幅降低，伴随币价从33k反弹到45k的过程，类似2018年8月和2019年4月的反弹减持。并在2月8日达到最低点，然后开始小幅反弹，有资金持续进场迹象，但积累量依然不足。3月1日突然增加的1k地址数上文已分析，对本地址数的影响也应修正后查看。
• 本周此地址数几乎无变化，所以不上图了。

~余额＞1地址数：持续增加，资金持续进场

• 余额＞1地址数，自诞生以来持续增加，直到21年2月21日达到最高点后，开始回落，这展现了BTC的扩展过程，也是坚持过上个熊市的资金在6万的高点开始逐步套现；下降到6月份，开始持续增加，至10月份上涨结束，证明在币价6月份调整到30K附近时，在持续买入，当价格反弹到45k后，进场和出场散户保持均衡，直到2月底才创新高，证明目前资金进场的持续性。
• 本周增加3208个，表明资金持续进场。余额＞0.01地址数持续创新高，但其中可能有很多废弃地址，所以不够真实。

~一年以上持有量占比：62.33%，还未形成平台

• 可以理解为长期锁仓币量占比，其在历史上基本反应了大的周期变动，当达到60%时，意味着长线积累基本完成，开始一轮主升浪，而随着币价上涨，逐步套现，随着套现的持续抛压最终阻止了币价的上涨，形成头部。2020年9月6日达到最高为63.45%。
• 目前该指标为62.33%，且依然在快速积累过程中，但还未形成头部平台，所以尚不能说明已经形成大底。

~长期持有者持币数量：有形成阶段顶部的迹象

• 长期持币者（＞6个月）的持币数量变化趋势可以反应囤币党的持有态度，基本表现为逆向投资性。一般熊市中后期和牛市初期，持续增加，表明长持投资者持续积累；在牛市初中期出现明显的平台区，表明买入卖出持平；牛市中后期持续减少，持币量大幅下降和币价主升浪同步出现，表明长线投资者边涨边卖。一般牛初中期平台区的币价相比6个月前，基本出现了缓慢的翻倍以上行情。但也会有意外，比如2018年11月6000跌到3000，长期持有者也出现恐慌性抛盘；2019年7月，反弹局部高点开始抛售。
• 从21年5月份周期大底部开始，持币量一直大幅增加，即使在10月份6W的价格依然在买入，表明囤币党买入坚决。目前有形成阶段顶部的迹象，可以参考20年10月底情况，也预示变盘的临近。

~短期持有者持币数量：无明显趋势

• 短期持币者(＜1个月)的持币量变化有明显追涨杀跌的特征，目前总体上处于割肉下降阶段，不放图了。

~持有年龄分布：有见底迹象

• 持有年龄分布伴随牛熊更替表现为明显的趋势交替，牛市中后期，短期持有占比增加，长期持有占比减少，长期持有者的币转移到短期持有者；熊市中后期，长期持有占比增加，短期持有占比减少，短期持有者的币转移到长期持有者，当短期持有量占比不会随币价下跌而继续减少时就是底部的来临了。如下图所示，以2013年、2017年牛市顶部为例，＜6个月占比，达到50%最为明显。但本轮行情最高只达到36%，估计有两个原因，1-本轮行情还未结束，目前是中期调整，60k的价格还远未到长期持有者的卖出价位；2-随着行业发展，长期囤币党持续提高，无论牛熊都不卖出，导致短期持有者再无法提高。因此针对本数据不能以具体数值为判断依据，更应该以趋势变动为观察指标。

• 从过往历史数据的敏感性来看，持有年龄＜3个月的占比，更具有参考价值，在顶部FOMO阶段，增长更明显；在底部，与行情背离，价格越跌越买。以本轮行情为例，在21年2月60k时，＜3个月的占比达到顶峰，然后持续减持到再次反弹到60K，随着币价回调，市场认为是新一轮行情的短期回调，持续买入，直到跌破45K，市场认为这不是回调而是新一轮熊市开始，又开始减持。
• 本周行情下跌，＜3个月占比为16.38%，＜6个月占比为24.52%，即＞6个月占比为75.48%，＜6个月占比有筑底的迹象。

1.1.2、BTC长期指标

~Ahr999囤币&x指数：定投区间

• 囤币指数以历史定投成本作为依据，表明长期囤币党对价格的认可度，当指数低于0.45，绿色线，属于抄底区间；当指数0.45~1.2，黄色，是定投区间。
• 目前囤币指数为0.9。在本轮行情中，曾在21年7月和22年1月两次到达最低点0.8，都远未到0.45，因此以本指标看当下行情，可能是中期调整，脱离定投区间走牛，也可能继续走熊进入抄底区间。中间地带不上图了。
• Ahr999x指数是囤币指数的优化，用于衡量价格相对历史平均估值的高低，绿色线（＞8）是抄底区间，周期底部；红色线（＜0.45）是顶部区间，周期顶部。目前3.28，属于中间区域偏向底部，不具有明显指导意义。

~2-Year乘数通道：底部区间但非大底

• 本指标蓝线是2年移动平均线（730DMA），黄线是5倍的2年移动平均线。当价格高于黄线时，市场过度贪婪是牛顶；当价格低于蓝线时，市场过度悲观是熊末。之前的2轮牛熊市，大顶和大跌都有较长时间突破蓝黄线，而本轮行情顶和底都未突破线，可以理解为：1-21年初的顶不够疯狂，所以本次调整也不必过于悲观，目前已经到底部，现在只是大周期的中期调整；2-21年初是持续几个月的圆弧顶不是短时间的尖顶，本次调整很可能会跌穿蓝线；3-本指标失效，精度不足，因投资群体变动，之前上穿下破的规律不再有效。
• 目前价位接近蓝线，属于底部区间，但无法确定是否会跌破蓝色，无法确定是否为长周期大底。

~市场健康程度：底部区间

• 从本指标历史表现来看，每次进入绿色区间都是长周期的大底，比如2018年6000跌到3000，2020年312流动性危机。
• 本次已三次进入绿色区间，最低点距离2018年最低点还有点距离，但无疑此处已属底部区域了。

1.1.3、BTC短期指标

~交易所余额占比：本轮牛市后新低

• 交易所余额占比，随着交易所的壮大而持续提升，直至20年3月达到顶峰17%，然后持续下降。从下降过程中可以看出，每次占比突然上升就会迎来一轮砸盘，而突然下降将会出现新一轮行情。
• 从21年9月开始，本指标持续在13.5%附近震荡，本周从13.52%跌到13.26%，已经跌破6个月的震荡区间，表明囤币意愿强烈。提币行为主要集中在11~12日，从交易所余额查看到净提取39500枚，流出来量为56986枚。

~期货资金费率：连续4天负费率，短期底

• 0.05~0.1%，多头杠杆较多，市场过度贪婪，往往是市场短期顶部；-0.1~0%，空投杠杆较多，往往是市场短期底部。
• 数值较大时，多头FOMO情绪指标更为有效；若为负值时需排除多头平仓的影响，看负值是否具有持续性，如果超过3天，基本可以判定是短期市场底部。
• 最近连续4天负费率，而之前连续4天负费率，分别出现在21年9月底和今年2月初，做空意愿太强烈，这是短期底部的标志性指标。

~ 恐惧贪婪指数：21~28，恐惧未绝望

• 红色区域（85）代表市场开始贪婪；绿色区域（15）代表市场开始恐惧。当日数值到15以下，基本是短期底部；7日均线15以下，属于长期底部。
• 本周恐惧指数在21~28之间震荡，较为恐惧但未表现出底部的绝望。从7日均值看为23，很明显属于底部区间了，只是不是极端底部。

~市场贪婪度：中性

• 市场贪婪度分为兴奋-贪婪、相信-否定、乐观-焦虑、希望-恐惧、绝望，来表达市场周期内的情绪变化；
• 目前属于从乐观变为焦虑的过程中，根据历史走势看距离恐惧和绝望还相距甚远。但从全部历史看，最底部的恐惧程度越来越减轻，因此可以理解为目前已经较为接近大底部了。

• 综合上文分析，目前属于底部区间，有资金持续进场，交易所余额被持续提到钱包储存，流动性越来越低，但多个指标并未显示出此处为绝对大底，短期不排除继续下跌的可能；结合期货资金费率连续4天为负值，短期底部已经形成，目前处于短暂和微弱的平衡，随时可能被打破。

1.1.4、市场逻辑及主观判断

• 比特币是避险资产还是风险资产？比特币作为避险资产而诞生，通过数学保证了个人对私有财产的所有权，并超过黄金成为最具抵抗通胀的资产。但随着投资群体的扩大，尤其是美国主流资金的进入，更多的将比特币视为科技股投资，导致比特币跟随美股涨跌。之前的历次大型的政经变动、国际冲突、战争等风险都会明显刺激比特币的大涨，但是本次俄乌冲突之初，比特币反而跟随美股下跌，市场开始质疑比特币的避险属性。但随着俄乌战局发展，俄乌两国出台外汇管制，乌国民众逃难需求，西方制裁俄方诸如限制Swift、中立国瑞士及多个西方国家没收俄方政府及民众资产，市场又重新发现了比特币的避险属性，俄乌币价都出现了高溢价，并直接引发3月1日，20%的上涨。市场走势还会反复，争论和力量变化还会持续，但毫无疑问，此战给全世界民众上演了真实的一课，什么才是真正的财富！面对全世界局势的震荡，相信会有越来越多的资产认识到比特币的价值，并开始配置，混乱是阶梯，这是比特币长期大涨的逻辑所在。在未来不远的日子里，其避险属性将大幅超过风险属性，成为避险最核心资产。而近期较为积极的变化是，比特币与美股的关联性在降低，走出独立行情的可能性越来越大。
• 加息及缩表的影响：美国通胀高企，市场因对美联储加息预期，导致币价从69k跌到33k，最近几个月一直受到加息预期的压制，尤其最近2个月振幅不超过20%，第一次加息即将在3月16日宣布，如果为0.25%，则不算利空，如果为0.5%则超过预期，算中等利空；除了公布加息决议外，还会公布后续缩表路线，这是本次会议的最大悬疑点，预计在16日前后会带来较大的市场波动，可能多空双杀。
• 通胀的影响：BitMEX的创始人Arthur发文，大意是，加息会一定程度抑制通胀，但是面对高达7%的通胀水平，即使加息6次0.25%也仅有1.5%，通胀即使降低一半到3.5%，实际通胀依然高达2%。而信用货币的超发通胀永远无法有效抑制，面对实际通胀，就会促使资金寻求抗通胀品种，而比特币就是最佳抗通胀品种。
• 面对通胀美联储有两种选择，1-学习沃尔克，持续多次加息将通胀打下来，俄乌战争导致原油等大宗商品大涨，短期内加息也无法真正打压下通胀，在加息过程中抗通胀需求依然存在，直到最终加息幅度足够大，才可能有成效。2-全面通胀形成共识，各行业自由博弈抵抗通胀，持续大印钞，直到美元法币危机出现，推翻重来换币，正好赖掉美国天量国债。（源引宏观分析师徐斌的观点）不管哪种情况，在加息开始，通胀还无法真正抑制的阶段，抗通胀品种都有较大的升值机会。
• 会否再次出现312类型的流动性危机？全球性经济衰退可能性大增，流动性危机很有可能再次发生，要对此有所心理准备，至少留部分资金抄底，经过312考验后，BTC反脆弱性已被证实且会更强。
• 本周美国公布了加密货币监管规则，主要是规范行业发展的利好措施，支持美国抓住本次新的科技机遇。
• 综合来说，价格是低估区间，但不是绝对底部。目前主要受加息缩表预期下流动性减少、恶性通胀下保值、国际政治风险加剧的避险需求等因素纠缠在一起，多空混杂，而16日的加息决议及缩表路线将带来今年以来最大的政策变量，可能引发较大的市场波动。并有可能形成阶段性的趋势行情。在多种重大影响因素的作用下，作为全球流动性最佳的金融产品，敏感性和波动性无疑是巨大的，但经历越多考验，越发会证明“杀不死我的，会让我变的更强”。

1.1.5、走势分析

• 从周线看，6周内两次在45500遇阻回撤修整，最近连续3周的周开收盘价都在38000附近，表明短线多头吸货护盘预期较强
• 考虑到对加息的预期已经较为充分，加息前，估计在39000附近小幅震荡。目前37000之下应该埋伏了较多的突破空单，较大概率，利用加息和缩表的恐惧，杀跌激活空单，然后插针拉回反弹到4万2以上。较小概率，加息0.25%，上涨，然后公布缩表路线，再杀跌到3万5以下震荡，再寻找方向。更小概率，继续在此处震荡。
• 按照本周收盘价，周线MA20=47298，MA60=46719，非常接近，下周的走势将决定周线级别的行情。

1.2、全市场及ALT分析

~币市概览分析

• ALT3市值=总市值-BTC市值-ETH市值；稳定币指USDT、USDC、BUSD。
• BTCDOM指数是币安编制的，表示BTC市值/币安上线的前20ALT市值和的比值，以21年6月21日为基准，确定起始指数为1000；前20ALT流动性更好，其市值更有代表性，所以此指数相比BTC.D更能及时反应市场真实情况的变化。
• 本周整体市场数据无重大变化，BTC从38k涨到42k后又回落到38k，几乎全部周数据无变化。
• 稳定币市值本周不变，上周正溢价，有资金进入，本周正溢价逐天下降到零。
• ETH/BTC日线图，目前价位在21年5月开始的通道下边缘，如果跌破将导致ETH较大幅度的下跌，并引发全部ALT大洗牌，有利于提升市占率，加快行情筑底。

2、关注ALT项目

在熊市中关注ALT的目的不是为了做交易，而是为了：

• 观察之前强势品种的抗跌性，看谁在裸泳？挤掉了多少水分？谁能穿越牛熊？
• 发现新品种、新机会、新赛道及新叙事。

短期山寨币没有投资机会，暂不做详细数据分析。

2.1、排名&市值变动

• 目前进入山寨币去泡沫阶段，观察哪些赛道龙头更抗跌，也可以发现一片暴跌中充满生机的坚强的存在。

2.2、手续费收入排行

• 手续费是熊市里真实价值体现。
• 从下图可以看到，几乎全部协议手续费都大幅降低，凸显了市场的冷清。只有借贷类的AAVE、COMP有所增长。

本文不构成投资建议，风险自担。DYOR！

By Dark Horse Club（推特：@DarkHorse_Club）